佰利聯:龍頭企業受益鈦白粉行業改善,氯化法引領公司未來 ...
百億定增并購龍蟒,氯化法支撐產業升級。佰利聯（002601）是鈦白粉行業絕對龍頭,目前擁有鈦白粉年產能60萬噸,產品遠銷海內外。公司15年百億定增完成對行業第一收購,躋身全球第四大鈦白粉企業。未來公司將重點發展氯化法鈦白粉,18年投放20萬噸新增產能,20年實現氯化法鈦白粉60萬噸產能。 供求改善,原料漲價,鈦白粉價格有望繼續上行。16年鈦白粉行業走出低谷,價差持續擴大。展望17年,需求有望持續改善,國內建筑涂料用鈦白粉滯后房地產,需求有望大幅增長;出口價格優勢明顯,且受益于印度城鎮化和美國地產復蘇,預計全年鈦白粉需求增長6.6%。供給端,全球產能16年首現負增長,國內產能近年增長趨緩,17年預計無新增產能。 供需趨緊,疊加原材料漲價預期,預計17年鈦白粉均價有10-20%上漲空間。 公司規模大,盈利強。龍蟒佰利聯國內市場占有率24%,出口占比46%,穩居行業第一。憑借成本優勢,規模優勢,循環經濟優勢,佰利聯毛利率顯著高于同行,17年有望進一步提高至35.4%。此外,公司產能利用率領先行業近30%,幾乎處于滿產狀態。 鈦白粉技術升級,產業鏈縱向拉伸,同時橫向豐富產業結構。公司打造氯化法完整產業鏈,高鈦渣自給自足。同時升級硫酸法工藝,進軍附加值更高的高端油墨市場及鈦酸鋰電池專用鈦白粉市場。此外,公司增資控股榮佳鈧業,切入稀有金屬新材料市場,市場空間廣闊。 股票回購,員工持股,彰顯未來發展信心。公司擬回購不超過公司已發行總股本的4.92%股份,總金額預計不超過12億元。本次回購的股份將作為公司實施員工持股計劃的股份來源。我們認為,公司回購股票用于員工持股計劃,彰顯管理層對公司未來發展的堅定信心。 投資建議:預計公司16-18年歸母凈利潤為5.27、18.49和19.08億,EPS為0.26、0.91和0.94元,對應PE為52X、15X和14X,目標價16.40元,對應2017年18倍P/E。首次覆蓋,給予“增持”評級。 風險提示:1原材料價格上漲過快;2國外需求增長不及預期;3去產能效果不佳。 |
