東華科技調研報告:煤化工望回暖,煤制乙二醇龍頭待起飛
煤企亟待轉型,乙二醇項目仍具優勢 近年來煤企轉型訴求強烈,2016年下半年煤價回升,煤企業績有所回暖,煤化工投資有望提速。從投資成本來看,煤制乙二醇項目較其他煤化工項目總額較低;從需求端看,近年來我國聚酯行業的蓬勃發展對乙二醇形成了有效支撐,目前乙二醇進口依賴明顯,存在約為700-800萬噸的產能缺口;從產品成本端看,目前煤制乙二醇相對油制乙二醇存在一定優勢,隨油價低位回升,競爭力有望進一步強化;從項目環評看,大部分煤化工項目(煤制油、煤制烯烴、煤制天然氣等)需經發改委等審批通過,而煤制乙二醇項目僅需省級環評審批。發改委雖自去年下半年對其他煤化工項目“開閘”放行,但難言“放水”,在我國環保政策不斷趨嚴的預期下,煤制乙二醇項目的優勢有望進一步凸顯。 煤質乙二醇工程龍頭,競爭優勢凸顯 公司承建的新疆天業（600075）一期年產5萬噸生產線于2013年正式投產。該項目一直是煤制乙二醇行業中的標桿,在產品品質、催化劑使用年限、開工率及盈利能力等方面都具備一定優勢,二期年產20萬噸生產線已于2015年8月順利投產。2016年公司在乙二醇業務上持續推進:1月完成了與新疆天盈一期年產15萬噸生產線總包合同的正式簽訂;4月與彬州化工新簽一個年產30萬噸乙二醇項目設計合同。隨著煤化工行業景氣度逐步復蘇,公司設計與工程總包合同簽訂均有望提速。 環保技術行業領跑,強化企業合作補承接短板 公司背靠化三院,環保相關領域的技術優勢明顯,尤其在化工污水處理這種技術壁壘較高的領域,項目經驗豐富,承接能力強。在新疆、內蒙等只適宜建設零排放化工項目的地區,公司擁有絕對優勢。相比之下,在普通污水處理和垃圾處理等技術門檻較低的項目上,公司競爭優勢并不明顯。2016年以來,公司通過參投科領環保、天澤環保、勵源海博斯等公司,強化了與環保企業間合作,項目承接能力有所增強,未來發展空間大。 PPP&海外業務齊發力,保理業務添利潤 PPP項目方面,公司積極布局,2016年新增PPP訂單約10億元,這些項目風險相對較低、收益穩定,可成為豐富公司營收的重要補充。海外業務方面,2016年新簽訂單相對較少(僅突尼斯1項),隨著市場轉暖及公司持續加碼,2017年項目有望進一步落地。保理業務方面,公司2015年擬定增10億元用于投資保理業務等,因屬跨界未獲證監會審批通過,但已于2016年4月成立東華保理公司。保理業務有助于公司維護上下游合作關系,定增的終止雖限制了規?；M程,但公司仍有意尋求契機,在保理業務上實現新的利潤增長點。 盈利預測與估值 公司技術實力雄厚,在煤制乙二醇、化工污水處理及零排放項目承建等領域龍頭地位凸顯,有望充分把握煤化工行業回暖、環保政策收緊、企業間合作加強的“天時”、“地利”、“人和”,扭轉前期業績的下滑趨勢,實現訂單量的增長。同時,公司積極布局PPP和海外業務,持續探索保理業務等產業鏈金融,2017年業績主營或有新增長點。我們預測,公司2016-2018年EPS分別為0.20元/股、0.36元/股、0.48元/股,對應的PE為72.64倍、40.20倍、30.32倍,給予“增持”評級。 |
