天賜材料(002709):受下游政策影響,業績稍遜于預期
事件:公司2月24日發布2016年業績快報, 報告期內實現營業收入18.37億元,同比增長94.25%,歸母凈利潤3.95億元,同比增長296.87%,EPS為1.23元. 受行業政策影響,四季度業績下滑.受新能源汽車騙補核查和2017年補貼政策落地較晚影響,公司在傳統新能源汽車銷售旺季-第四季度實現收入約4.91億元,環比減少10.93%,實現歸母凈利潤0.78億元,環比大幅下降59%.2016年我國新能源汽車銷售達到51.7萬輛, 四季度實現銷量21.4萬輛,均不及市場的預期,因此下游需求的減弱,以及電解液和六氟磷酸鋰等產品價格出現松動下滑,導致了公司四季度業績環比出現了下降. 政策導向依然向好, 電解液價格穩中有降.近日工信部表示,已經牽頭編制《汽車產業中長期發展規劃》, 2020年國內新能源汽車產量要達到200萬輛,2025年在新車銷量中的份額要達到20%,要達到200萬輛的目標,未來五年需保持40%以上的高速增長.我們認為,國家層面政策依然大力支持新能源汽車行業發展,同時在騙補核查結束和補貼政策出臺后, 行業秩序得到有序清理.因此對于上游的電解液行業而言,下游需求還將保持穩健增長, 但值得注意的是,由于2017-2018年將是電解液核心材料六氟磷酸鋰集中投放的高峰期,我們判斷其價格將出現下降趨勢,目前其價格已經從高峰時期的約40-45元/噸下降到目前的33-35萬元/噸, 相應電解液價格也從最高的8-9萬元/噸下降到目前的6-7萬元/噸, 我們認為相對其他上游鋰電材料而言,進入壁壘相對較高,價格將保持穩定中小幅下降. 非公開發行事項過會,未來關注新型鋰鹽項目.公司非公開發行股份事項已經通過證監會審核, LiFSI新型鋰鹽300噸中試線也已經投產,將為未來規劃的2,000噸產能項目打下良好的基礎.我們認為, 未來電解液為了滿足三元電池的性能需要,更加注重添加劑及新型鋰鹽的使用和配比來提升其性能,公司前瞻性布局新型電解液材料項目,將打開未來新的增長空間.此外, 公司定增項目計劃將建設30,000t/a的電池級磷酸鐵項目,將有效利用生產六氟磷酸鋰的大量副產品硫酸,生產磷酸鐵鋰正極材料的前驅體磷酸鐵材料,一方面能夠降低生產成本,同時能實現節能,環保,資源循環利用. 估值與評級.在不考慮非公開發行股票事宜的影響下,我們預計公司2017年和2018年EPS分別為1.56元和1.69元,對應2月24日收盤價(49.91元)PE分別為39Ｘ和32X,給予"增持"評級. 風險提示. 新項目投產不及預期的風險;新能源汽車行業景氣度下降的風險;國內六氟磷酸鋰項目建設大幅超過預期的風險 |
