中原內配(002448):巨頭腳步不停,加碼產品升級和客戶滲透
定位于中高端客戶的世界氣缸套巨頭. 公司自1958年成立以來60多年專注于內燃機氣缸套細分領域生產, 是具備工匠精神的世界龍頭:目前產能5000萬套,市場占有率國內大概在42%, 全球大概10%以上;技術上是目前國內唯一一家具備大批量生產歐Ⅳ,歐Ⅴ標準氣缸套能力的企業,也是國內氣缸套國家標準的主導者.公司主要應用于汽車, 工程機械行業,盈利能力連年增長,毛利率逐年上升到37.45%,受益于國內乘用車,商用車,工程機械的需求回暖,我們判斷公司業績有望繼續高增速. 產品端打造高附加值,客戶縱深化多維拓展. 產品端:除目前主營氣缸套外, 公司將重點完善"氣缸套,活塞,活塞環,活塞銷,軸瓦"為核心, 定位中高端客戶的高價值汽車發動機摩擦副模塊化產品(總體價值為原來氣缸套的4-5倍左右),參考競爭對手德國馬勒成長路徑,我們判斷公司可通過自主研發和外延快速完善產品種類,壯大產品競爭和盈利能力. 客戶端:(1)國內方面, 在穩定商用車市場的同時,公司將大力開拓乘用車市場,安徽子公司產能有望有1000萬擴大到2000萬套承接市場開發,目前公司已經入比亞迪,長城等乘用車配套體系,后續供應加大將帶來較大增量市場;(2)國外方面,通過收購北美汽車零部件和供應鏈服務垂直整合供應商Incodel打通供應鏈信息不對稱的同時借助其美國海關海運資質,技術和客戶優勢塑造品牌影響力,加大對北美,歐洲如通用,福特,奔馳,康明斯以及其他國際知名公司乘用車客戶的銷售滲透. 戰略轉型智能駕駛和軍工方向新的業績驅動車輪, 未來新能源汽車對傳統汽車的擠壓背景下, 公司主業戰略轉型強烈,公司2014年年報也及時提出雙主業發展戰略,具體"圍繞新能源, 智能制造,高端裝備制造,汽車后市場,軍工等高新技術領域作戰略布局:公司參股靈動飛揚, 成立汽車電子子公司將分享ADAS低滲透率爬升的百億空間;公司同時具備軍工三級資質,有望通過產業鏈整合來夯實軍工和智能制造板塊業務,迎接工業4.0變革機會. 盈利預測:我們預測公司2016-2018年營收分別為11.82,13.01,14.32億元,歸母凈利潤分別2.21,2.56,2.92億元,分別同比增長14.89%,15.55%,13.97%,對應EPS分別為0.38,0.44,0.50,綜合考慮公司升級摩擦副活塞帶來的高附加值和國內外乘用車客戶的滲透加厚疊加在軍工和智能駕駛的戰略轉型推進,給予公司33PE,對應目標價14.38,給予"買入"評級. 風險提示事件:產品升級不達預期,下游需求放緩,海外收購整合不及預期 |
