中國鋁業(601600):一葉乃知春
事件:中鋁廣西分公司1月實現利潤1.7億元 近日據中國有色金屬報報道,位于廣西百色市的中國鋁業廣西分公司2017年1月實現利潤近1.7億元,超額完成了當月計劃任務和考核指標.除廣西分公司外,中鋁貴州企業, 鄭州企業等以及銅板塊,稀土板塊和鋁加工板塊旗下的各個公司,也都在春節后超額完成了首月任務. 中鋁廣西氧化鋁產量僅占20%,但動態年化利潤已近20億 中鋁廣西分公司擁有氧化鋁產能250萬噸,鋁土礦產能610萬噸,另有鐵精礦80萬噸產能和鎵金屬40萬噸產能.廣西分公司鋁土礦全部自用, 氧化鋁則大部分外售,經營利潤貢獻基本來自氧化鋁環節.按照1月的利潤數據進行年化的線性外推, 光是中鋁廣西分公司的凈利潤就有20億左右,而事實上中鋁全部氧化鋁年產量達1300萬噸,中鋁廣西僅占20%. 豈一枝獨秀,其他氧化鋁廠業績理應不俗 因中鋁廣西擁有全中國最為優質的鋁土礦,其鋁土礦開采成本僅為155元/噸,顯著低于市場平均水平(30元/噸),因此中鋁廣西分公司是中國鋁業旗下成本最低的氧化鋁生產基地.據我們測算, 中鋁其他氧化鋁廠平均成本約比中鋁廣西高出300元/噸左右,但即便如此,按照中鋁廣西1月產20萬噸氧化鋁來算,1.7億利潤對應噸氧化鋁利潤約850元,其他鋁廠噸盈利應至少達500元,再按照中鋁700萬噸的外銷量來算,中鋁氧化鋁業務(暫不考慮內銷量)月度總盈利水平應達3.6億左右,動態年化利潤已超過40億元. 降本有條不紊,電解鋁盈利漸行漸近 中鋁公司發言人近期在接受中國有色金屬報采訪時稱, 盡管2016年鋁價較15年有所下降,但2016年中國鋁業通過降本實現大幅度增利104億元. 公司在鋁土礦和氧化鋁的霸主地位及煤炭業務的不斷推進將保障公司在本輪原料端漲價周期中的成本優勢愈更明顯.此外,幾近嚴苛的考核機制及近些年大幅度的裁撤冗員也將使得公司的經營效率逐年提升. 市場此前普遍擔心電解鋁板塊的虧損可能會拉低整個鋁板塊的盈利, 但隨著公司電解鋁產能遷移,局域網談判,原料統一采購等動作,其自身正從電解鋁行業成本曲線的右端逐步向左下移,有望成為"成本領先"的電解鋁生產企業. 調高公司16,17年盈利預測,維持"增持"評級 與此前相比, 我們調高了氧化鋁和電解鋁的價格假設,預計2016-2018年氧化鋁均價為2100, 2700,2700元/噸,相應電解鋁價格為12600,13500,13700元/噸,對應公司凈利潤分別為4.02,42.39,46.92億元,鑒于公司降本及國企改革仍有空間,給予公司2017年20-22倍PE,對應目標價區間為5.69-6.26元/股,維持"增持"評級. 風險提示:氧化鋁復產超預期,下游需求不達預期. |
