眾合科技(000925):華麗轉身,預計業績反轉
事件: 公司近期收購蘇州科環獲有條件通過, 中標重慶地鐵四號線信號系統1.72億元訂單,實現自主研制系統零突破.基于公司良好業務前景,我們調研了公司. 調研摘要: 1, 華麗轉身,戰略定位軌交+環保雙線發展公司目前以軌交業務為主,環保業務為輔助,軌交業務收入約為65%,處于高速增長期.股權結構和管理層同步調整,重點突出.第一大股東轉讓部分股權至第二大股東,但實際控制人浙江大學不變,同時提升原北車的高管至重點領導地位.第二期員工持股計劃正在籌備中,力度比一期更大. 2,預計17年業績反轉,進入高速發展階段16年業績預告虧損9500萬-1.1億元,但預計17年業績反轉.軌交在手訂單20億,毛利率提升,凈利保守約1個億,環保承諾業績約1億.不包括17年新簽軌交訂單,公司全年凈利2億. 3,四大家之一,17年市場空間80-100億,自主信號系統實現零突破城市軌道交通信號系統四大家之一,市占率約15%.12月中標重慶4號線一期項目實現自主信號系統零突破.17年城市軌道交通信號系統市場空間80-100億,未來目標市占20%.目前軌交在手訂單20億, 鎖定今明兩年收入規模.應用覆蓋地鐵,有軌電車,和普鐵領域,二線城市潛在訂單多. 4, 收購海拓環境,蘇州科環進入環保業務,疊加PPP環保基金海拓環境主營廢水處理運營管理, 主要下游為電鍍,16年新進入印染領域,收入穩定,目標在全國建100個園區治理項目;收購蘇州科環環保條件過會, 大概率3月底發完,承諾17-18年凈利7312萬元和9141萬元.成立PPP環保基金,撬動更多資金加大經營規模. 5,業績預測與投資建議公司形成軌道交通為主,環保發展為輔的戰略方向.十三五為城軌投資高峰, 自主研制信號系統實現零突破,輔以收入穩健的環保業務,未來還可通過PPP撬動更多資金做大規模,行業前景廣闊,屬于價值型的成長類企業.預測上市公司今年業績反彈并高速增長,17-18年對應凈利2.08億,3.58億元,考慮收購蘇州科環配套融資,對應攤薄后PE分別為38.2倍,22.2倍,疊加員工持股計劃與收購預期,首次覆蓋予以"審慎推薦-A"評級. 6,風險提示:自主研制信號系統在線應用不順利;行業政策發生變化. |
