國軒高科(002074):動力電池簽訂大單,磷酸鐵鋰出貨量有望穩步增長
與中通客車簽訂13.29億訂單:公司與中通客車簽訂2017年供貨協議, 中通擬向合肥國軒采購純電動客車電池系統,合同金額為13.29億,共5700套動力電池組. 采購訂單金額大, 穩重有升:中通為公司重要客戶,2016年公司與中通客車簽訂的供貨協議金額為10.37億,6000套電池模組.2017年公司與中通客車供貨協議金額為13.29億, 同比增長28%,配套5700套模組,平均單套價格為23萬.該供貨協議金額約占2016年營業收入的28%,占比較大. 預計電池模組價格有所下降:由于2017年客車補貼下滑幅度較大,車企倒逼電池企業降低價格.從磷酸鐵鋰電池產業鏈上看, 絕大部分環節價格均有所下滑,從草根調研看2017年磷酸鐵鋰電池模組價格將降至1.7-1.8元/wh,與去年均價相比,降幅將達到20%.從成本端看, 四大電池材料價格均下滑,根據我們的測算,目前磷酸鐵鋰電池材料成本比去年年底降低5%左右, 預計隨著上下游議價完成,上游材料還有下滑空間,成本有望進一步降低.國軒高科2016年磷酸鐵鋰毛利率高達48%,預計今年將有所下滑,但由于公司深度拓展產業鏈,在成本控制上要于行業,預計毛利率依然可以維持40%. 投資建議:預計公司磷酸鐵鋰電池出貨量將維持較穩健增速,而去年四季度投產的2Gwh三元鋰電產能,將配套北汽EC180等潛力車型,有望帶動公司三元出貨量增長.受動力電池價格下滑影響,我們適當下調公司2016-2018年盈利預測,不考慮增發,預測凈利潤10.39/13.65/16.86億,同比增長 78%/31%/24%,EPS為1.18/1.55/1.92,對應PE分別為25.7x/19.6x/15.9x,給以公司2017年26.5倍PE,對應目標價41元,維持買入評級. 風險提示:新能源汽車政策及產銷不達預期, 公司動力電池出貨量不達預期,動力電池價格下降速度超預期. |
