索菱股份(002766):前裝業務翻倍確定性高,智能駕駛艙業務2017年Q4有望放量
事件 公司3月2日公告, 公司全資子公司索菱投資參股公司眾泰汽車與金馬股份重大資產重組事項,獲得證監會有條件通過. 首次覆蓋,給予"買入"評級,目標空間50% 我們認為,市場對于前裝業務爆發確定性和智能駕艙等新業務認識嚴重不足.公司前期完成大額員工持股計劃, 與市場利益實現進一步深度綁定.我們預計公司17-18年凈利潤分別為2.00億元和3.01億元, 未來三年復合增速接近50%.基于此,結合PEG估值法,我們給予目標價52元,對應2017年50X,2018年30X,首次覆蓋,給予"買入"評級. 一．從情緒到基本面,公司受益眾泰登錄資本市場 我們認為,直接影響有兩個,第一,公司股價受益情緒回暖.此前市場對金馬重組過會存在擔憂, 此次過會復牌有望顯著刺激股價.考慮公司與金馬股權合作關系,公司是純正的金馬復牌概念股.第二, 公司全年業績高增長確定性提升.眾泰汽車有望借助資本實現跨越式發展,我們認為實現2017年銷量目標40萬亦是大概率事件.根據產業調研,公司前裝收入占比一半為眾泰,受益顯著. 二．前裝業務翻倍確定性高,高端合資客戶收獲值得期待 公司已與眾泰汽車實現股權和業務上的緊密合作.根據公告, 除了眾泰汽車,公司與吉利汽車,廣汽集團等合作亦持續推進中.根據產業調研,上游前裝車載觸屏出貨量2017年保守翻倍.基于此, 受益于行業高景氣度和訂單落地,考慮公司較小體量,我們判斷2017年前裝收入翻倍是大概率事件.展望未來, 隨著公司惠州工廠審廠完畢,公司進入高端日系合資品牌前裝亦非常值得期待. 三．智能駕艙蘊含五倍向上彈性空間,2017年Q4有望放量 智能駕駛艙可實現了從單一車機交互到"車機+液晶儀表+HUD+ADAS"的多屏融合體驗,并由一顆芯片提供運算能力輸出.以液晶儀表為例,對于新能源車和ADAS車型而言,其已成為必備.考慮新能源車和ADAS滲透率,我們保守測算智能駕艙滲透率2020年有望超過30%.根據我們的測算, 智能駕駛艙(約6000元)價值是傳統車機(約1200元)的五倍以上.對于車機廠商而言, 其實現了產品線的有效延伸.眾泰汽車一直走在自主創新前列, 而公司與眾泰緊密關系.根據產業調研,我們判斷相關廠商車型2017年Q4有望上市并放量. 風險提示:中高端客戶收獲進程不及預期;智能駕駛艙放量進程不及預期. |
