特變電工(600089):電力基建一帶一路標桿
該業務營收由10年的9.0億迅速增長為15年的59.5億,6年6倍以上增長.公司背靠新疆, 乘一帶一路春風近幾年基建訂單仍實現爆發式增長. 我們預計公司16年新簽合同金額 在40億美元左右, 17年或將實現翻倍式增長.公司電力基建業務基本為議標合同,毛利 率較高,我們預計在25%左右,凈利潤率水平在10%-15%.我們預計16年該業務收入為70- 80億,17年保持30%以上的增長,100億左右的收入,可貢獻10億以上的利潤. 新能源業務持續增長.公司多晶硅, 新能源電站EPC及運營業務由港股上市新特能 源負責.根據公司16年中報數據,目前多晶硅產能2.2萬噸,去年投資改造新增8000噸產 能,預計今年3月份產能達3萬噸.15年產量2.15萬噸,我們預計16年約2.30萬噸.根據披 露數據,15年多晶硅業務貢獻利潤3.6億,16年上半年近3億利潤,我們預計全年在5.5億 利潤左右.風電,光伏EPC及運營由特變電工新疆新能源股負責,15年凈利潤2.6億,16年 上半年1.8億利潤, 我們預計16年全年可貢獻3.2億利潤.新能源板塊15年凈利潤6.2億 利潤,16年上半年4.7億利潤,我們預計16年合計9億左右利潤,可實現并表業績16-17年 分別為5.4億. 變壓器業務穩健發展.變壓器業務由公司本部以及沈陽, 衡陽,天津變壓器三個公 司負責,其中特變持有天津公司55%的股權,其他100%;變壓器營收14/15年均在100億左 右.電纜業務由公司本部以及山東魯能, 德陽電纜兩個子公司負責,合計營收在50億以 上.這兩塊市場變化不大, 公司屬于行業龍頭,15年沈陽,衡陽以及天津變壓器業務3.5 億利潤,魯能以及德陽電纜業務沒怎么賺錢,16年上半年三個變壓器子公司業務利潤2. 3億利潤, 兩家電纜4000多萬,兩項業務加起來2.7億利潤,全年預計在5億利潤,再加上 本部的3億多利潤,預計合計在8億利潤左右. 盈利預測與投資評級.我們預計公司16-18年EPS分別為0.64元,0.81元,1.01元.公 司為國內電建領域一帶一路龍頭企業,利潤占比已超50%,未來極具發展前景.截止去年 3季度公司在手現金130億,且經營現金流豐富,較為穩健.參考可比上市公司,按照17年 20倍PE,對應目標價16.2元,給予"買入"評級. 風險提示.壞賬風險,新能源業務不及預期. |
