*ST煤氣(000968):高盈利+高成長
轉型:最大的煤層氣公司華麗上市16年公司通過資產置換收購晉煤集團子公司藍 焰煤層氣100%股權,作價30.7億元.重組完成后,晉煤集團將成為公司大股東(持有40.0 5%),公司主營業務將轉變為煤礦瓦斯治理及煤層氣勘探,開發與利用業務,成功轉型為 A股唯一煤層氣標的.截至目前, 交易的資產交易已完成,藍焰煤層氣已置入上市公司, 配套募集13.2億元后續也將完成. 煤層氣:產業前景廣闊,政策力度加大2015年國內煤層氣抽采量180億立方米,利用 量為86億立方米,十二五期間復合增長率分別為15.4%,19.0%,其中地面抽采量44億方. 國內煤層氣資源豐富,且近年來國家出臺多項政策支持煤層氣發展,但由于開采難度大 ,成本高,多數公司難以盈利,加上煤權和氣權重疊進一步制約了行業發展,十二五期間 相比目標仍差距較大(新增探明儲量和地面抽采量實際僅為規劃35%和28%). 根據國家 十三五規劃, 全國將新增煤層氣探明地質儲量4200億立方米,并建成2-3個煤層氣產業 化基地, 到2020年,煤層氣地面抽采量達到100億立方米,復合增長率為17.8%.此外,根 據財政部和山西省政府的文件, 十三五期間煤層氣開采企業的補貼將從0.2元/方提升 至0.3元/方,山西省也將補貼從0.05元/方提升至0.1元/方.隨著煤層氣規模快速增長, 行業補貼力度加大,作為國內煤層氣龍頭企業,藍焰煤層氣將明顯受益. 業務:規模,技術優勢明顯,盈利達0.24元/方以上藍焰位于兩大煤層氣基地之一的 山西沁水盆地,技術和資源優勢明顯,是全國最大的煤層氣產銷公司,年地面抽采能力1 5億方.14年和15年公司抽采量分別為14.3億方, 14.5億方,分別占全國38.7%和33.0%, 銷售量分別為8.5億方, 7.6億方,分別占全國26.6%和20.0%.公司煤層氣產業鏈布局完 善,銷售主要采用直銷方式,包括管輸煤層氣(主要銷售給煤層氣管輸公司,煤層氣銷售 公司和LNG生產公司)和CNG(通過子公司對外以銷售或自提),15年占比分別為79%和18% .近兩年藍焰煤層氣公司盈利穩步提升,按照銷售量測算,公司單位煤層氣售價約1.5元 /方, 14-16(E)年凈利分別為0.13元/方,0.13元/方和0.24元/方,其中15年銷售補貼和 增值稅退稅占利潤總額的140%.未來看點:排空率下降和資源增加將進一步提升盈利公 司未來增長來自3個方面:(1)排空率下降:目前公司整體排空率高達48%,公司目前管輸 能力約4.7億方/年, 近期將新增2.2-3.3億方/年,省內管輸能力也將持續提升,隨著管 輸及配套的完善, 公司排空率有望下降至22%;(2)抽采量提升:公司15年現有煤層氣井 抽采量14.5億方, 預計16-20年抽采量分別為14.8億方,14.5億方,14.1億方,12.7億方 和11.2億方 .目前公司運營煤層氣井約3400口,其中本部及子公司在建井585口,此 外公司募投項目和對外瓦斯治理項目也將提升公司煤層氣抽采量;(3)資源提升:公司 為全國最大的煤層氣開采公司, 但根據我們的統計數據公司目前在山西省的氣權面積 僅為中石油的1%,未來將持續受益于山西煤層氣權的下放,資源面積有望快速提升. 結論:盈利增長穩健, 資源有望持續擴張,維持"買入"評級根據公司預計,16-19年 歸母凈利潤分別為3.5億元, 5.3億元,6.9億元和6.0億元(按目前股本計算16-18年EPS 為0.45,0.69和0.88元,按增發完成后股本計算EPS為0.36,0.55,0.71元),17-19年增值 稅退稅和銷售補貼占利潤的比重分別為73%,70%和65%,增發完成后總股本由目前的7.8 億上升至9.7億, 完成后公司市值約120億.預計隨著公司管道和配套的完善,在建氣井 的投產及改造,公司抽采量和銷售量有望穩步提升,盈利增長也有望超出預期.此外,晉 煤作為全國最大的煤層氣開采企業,地處沁水煤層氣基地,預計未來有望獲取山西省更 多的煤層氣資源,維持公司"買入"評級. 風險提示:煤層氣價格下跌;稅收優惠,銷售補貼政策變化風險. |
