大商股份(600694):業績逐季好轉,全年或超預期-2016年3季報點評
收入,利潤符合預期,經營性現金流超預期:前3季度,公司營業收入/歸屬凈利潤分別為16.1/6.5億元, 同比-8.69%/+1.94%,扣非歸屬凈利潤6.2億元,同比+1.11%,業績符合預.2016Q3, 營業收入/歸屬凈利潤分別為65.2/1.4億元,同比-8.68%/+555.1%,單季度業績高增速的原因在于去年同期萊卡門虧損以及2016年以來供應鏈提效, 毛利率顯著提升.前3季度,公司經營性現金流凈額17.8億元,同比+35.12%;經營性現金凈流入額是凈利潤的2.8倍,該倍數為2012年以來的最高水平. 區域經濟景氣低迷, 能源類城市銷售下滑幅度較大:2016年上半年,公司兩大主力區域遼寧, 黑龍江GDP增速分別為-1.0%/+5.7%;三大主力城市大連,大慶,沈陽GDP增速分別為+5.0%/+1.5%/-5.0%,均低于全國GDP6.7%的水平.2016Q3,從草根調研情況看,東北地區零售形勢并未有顯著好轉.前3季度, 公司百貨/超市/電器連鎖業態營業收入增速分別為-12.4%/-3.8%/-10.0%,其他業態同比+41.6%;分區域看,大連營業收入同比-6.6%,收入貢獻第二大城市"油城"大慶和第三大城市"煤都"撫順營業收入增速分別為-12.9%/-10.2%. 內生看供應鏈變革, 外延看并購與重組.公司供應鏈變革走在行業前列:1.通過托管,代理,自采等多種形式推動"自銷直營",減少中間環節;2.對接中國及全球特色地理產品,如原產地水果,海鮮及澳洲牛肉等,以差異化產品提升客戶粘性,提高盈利能力;3.涉足上游供應鏈, 并購萊卡門等公司試水非標百貨品類代理.2016年前3季度,公司百貨/超市/綜合毛利率分別提升0.46/0.34/0.56pct至17.22%/10.97%/22.19%.自主展店速度大幅放緩;公司并購整合經驗豐富, 行業低迷期有望憑借充裕現金橫向并購,縱向整合拓展版圖;大商集團旗下擁有零售,農產品批發市場等商貿類業務并持股中興商業20%,友好集團19.57%股權,重組大勢所趨. 大商系, 金融資本頻現增持催化價值重估:截至2016年3季度末,公司自有物業(含商業,寫字樓,倉儲等)約187萬平米,權益面積約171萬平米,賬面凈現金58.8億元,RNAV約272億元,約為市值的2.2x;前十大中安邦系/茂業/五牛資本分別持股14.28%/5.0%/1.93%;2015年7月至2016年6月末, 大商系持股比例由8.8%增持至約16.72%.鑒于公司門店網絡龐大, 自有物業豐厚,現金充裕,股權比例仍極為分散,預計大商系,金融及產業資本仍將不斷增持. 風險提示.1.創新業務虧損拖累業績;2.并購項目盈利能力弱于上市公司 盈利預測及估值.維持2016-18年營業收入增速預測為-7.7%/+0.7%/+4.4%,維持歸屬凈利潤增速預測為+7.5%/+12.3%/+14.3%,對應EPS分別為2.42/2.72/3.11元.鑒于供應鏈變革,毛利率提升,萊卡門大幅減虧,2016全年業績存在超預期可能;維持目標價54.5元及"增持"評級. |
