三友化工(600409)主營產品持續提價 17年盈利有望大幅提升
核心觀點 純堿、有機硅景氣提升：近期純堿和有機硅價格大幅上漲，漲幅都超過40%。主要邏輯都是供給端在經歷了幾年的持續收縮后，行業開工率已經在今年達到比較高水平。再加上今年環保整治力度明顯加強，供給進一步出現非市場化的退出，最終導致價格大幅上漲。我們認為供給退出已經實現，環保壓力將會長期存在，在需求小幅增長的情況下，純堿和有機硅景氣將持續提升。 粘膠、PVC 景氣有望保持：粘膠行業供給退出，需求持續增長導致景氣反轉的邏輯已經得到驗證，未來兩年將持續保持高位。PVC 行業16 年也如我們之前預期實現反轉，雖然目前價格有了較大回調，但預計隨著煤價穩定后， 盈利還會保持在較好水平。 公司成本低彈性大：公司具有340 萬噸純堿、50 萬噸粘膠、20 萬噸有機硅單體和40 萬噸PVC、50 萬噸燒堿產能，已經建立了完善的一體化產業鏈， 生產成本處于較低水平。按照我們對各產品價格中樞的判斷，預計17 年以上4 項產品的總毛利將達到近40 億元，比16 年增長近35%，業績有望大幅提升。而且純堿和有機硅價格每上漲100 元/噸，還將增厚公司每股收益0.12 元和0.04 元。 財務預測與投資建議 我們預測公司2016-2018 年每股收益分別為0.41、0.80、0.80 元，按照可比公司17 年17 倍市盈率，給予目標價13.54 元和買入評級。 風險提示 宏觀經濟惡化；房地產行業景氣衰退；純堿、有機硅、粘膠價格每下跌100 元，對EPS 影響分別為0.12 元、0.004 元和0.021 元。 |
