南京化纖(600889)2016年年報點評:粘膠短纖景氣上行 主營高增長
事件： 公司公布年報，2016 年實現營業收入16.65 億元，同比增長9.64%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9083 萬元，同比下降80.15%；實現歸屬于上市公司股東的扣非后的凈利潤9321 萬元，同比增長434.74%；每股收益0.3 元。公司擬每10 股派發現金紅利1.2 元。 結論： 短期來看，公司所在的粘膠纖維行業景氣上行，且公司業績彈性較大（粘膠短纖每上漲1000 元/噸，EPS 增厚約0.3 元），盈利有望大幅提升；長期來看， 產能擴張和國企改革轉型給公司帶來較大的增長空間。預計2017-2019 年公司實現每股收益分別為0.87 元、1.04 元和1.19 元，給予“增持”評級。 正文： 主營業績大幅增長。2016 年公司扣非后凈利潤同比大幅增長，主要得益于粘膠短纖景氣上行。全年粘膠短纖產銷量分別為7.92 萬噸和8.23 萬噸，同比分別增長6%和10%，基本滿產滿銷；短纖業務營收9.69 億元，同比增加24.3%；毛利率為12.1%，同比增加4.31個百分點。長絲業務有所下滑，營收4.6 億元，同比下降9.6%；毛利率7.45%，同比減少8.74 個百分點。供水業務保持穩定，日均供水13 萬噸，盈利略有上升。 粘膠短纖行業有望持續上行。在國內需求旺盛和出口增長的推動下，粘膠短纖價格和價差不斷擴大，粘膠短纖市場價格由2016 年初13000 元/噸左右上漲至目前的17400 元/噸。2016 年國內粘膠短纖產能377 萬噸，產量341 萬噸，同比增長11%，行業開工率高，庫存較低，表觀消費量320-330 萬噸，過去幾年表觀消費增速超過10%。2017-2018 年新增產能較少，僅有江西賽得利（17 萬噸，2017 年）和三友化工（20 萬噸，2018 年），行業供需偏緊，預計行業將保持高景氣度。 定增擴產增強競爭力，國企改革值得期待。公司具有粘膠短纖8 萬噸/年、粘膠長絲2.0 萬噸/年的生產能力。同時，公司參股的蘭精（南京）（持股30%）擁有粘膠短纖產能16 萬噸。公司計劃定增15 億元投資建設16 萬噸/年粘膠短纖產能（8 萬噸高白度粘膠短纖維、5 萬噸高強度粘膠短纖維和3 萬噸抗菌竹纖維），建成后公司粘膠短纖產能將達到24 萬噸，市場競爭力將進一步提升。公司實際控制人是南京市國資委，公司提出以粘膠纖維主業為基礎，在壯大主業的同時實現戰略轉型；加大資本運作力度，通過定向增發等方式，快速開拓新產業，到2020 年實現新產業產值占比達50%，改革轉型值得期待。 |
