中核鈦白(002145):鈦白行業高景氣,輕裝上陣迎未來
受益鈦白粉底部回升,公司盈利拐點已現:公司2016年實現營業收入20.48億元,同比上升25.70%;歸母扣非凈利潤9368萬元, 同比大增169.48%,順利實現扭虧.自2016年一季度以來,隨鈦白粉市場觸底反彈,價格連續上漲,公司盈利能力大幅改善.鈦白粉最新市場價格已突破18000元/噸,我們認為2017年鈦白粉行業將維持高景氣,公司業績將得到持續改善. 行業供需反轉,出口有望放量:經過2012-2015年的底部洗牌,當前國內鈦白粉生產企業由2015年的46家進一步縮減為39家,行業集中度有所提高;有效產能不足300萬噸,且近一年內無新增產能投放,行業供需格局反轉.2017年國內房地產和基建將進一步拉動鈦白粉需求增長, 裝飾紙,鈦酸鋰等子行業異軍突起支撐增量,海外經濟復蘇以及海外供應商因不可抗力因素導致的產能退出將帶來明顯的邊際改善, 預計鈦白粉價格將持續上行,有望突破2萬元/噸. 國內第二大鈦白廠商,規模優勢突出:公司現擁有全流程金紅石型鈦白粉產能25萬噸,規模位居國內第二;平均毛利率25.03%,在業內屬于較高水平.受益于行業整體回暖,公司2016年銷量大增,庫存出清,生產鈦白粉19.03萬噸,同比增長10.40%;銷售鈦白粉20.69萬噸, 同比增長30.49%;期末庫存量為1.16萬噸,同比減少58.92%.成本管理出效益,產能投放正當時:公司管理層銳意進取,采用多種方式降本增效,在產銷量均大幅增長的情況下,公司三費實現了大幅下降,其中管理費用占營收比重從2015年的15.91%下降至9.97%.2017年公司位于甘肅白銀的東方鈦業將有10萬噸鈦白粉產能投產, 在當前產業格局下產能可實現快速釋放,公司未來三年將充分受益于產品量價齊升. 盈利預測:預計公司2017-2019年實現歸母凈利潤3.49/4.58/5.84億元, 對應PE分別為30倍/23倍/18倍,給予"增持"評級. 風險提示:鈦白粉價格下跌風險. |
