環(huán)旭電子(601231):產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整改善盈利能力
接單更注重財(cái)務(wù)回報(bào),整體收入有所下滑.公司2016年1-11月實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入215.96億元, Yoy-14.91%,整體收入的下滑與接單策略調(diào)整有關(guān),公司當(dāng)前接單綜合財(cái)務(wù)回報(bào)率及資源充分度進(jìn)行考量,選擇性的放棄一些低毛利的訂單,提升整體收益水平與收益質(zhì)量. SiP模組在智能手機(jī)領(lǐng)域有廣闊前景,公司將充分受益.一方面,伴隨智能手機(jī)功能持續(xù)豐富, 更多新品及配套電路需要集成在智能手機(jī)狹小的空間內(nèi);另一方面,手機(jī)輕薄化趨勢(shì)以及大電池(體積,容量)的采用,其余組件所能利用的主板面積越來(lái)越被壓縮.我們認(rèn)為手機(jī)狹小的體積內(nèi)應(yīng)用更多SiP模組是大勢(shì)所趨, 尤其當(dāng)前在iPhone以及三星旗艦機(jī)型的引領(lǐng)下,未來(lái)將有更多品牌的高階手機(jī)及手機(jī)內(nèi)更多功能模塊應(yīng)用SiP封裝, SiP在手機(jī)領(lǐng)域的空間有望加速放大.公司作為全球SiP領(lǐng)導(dǎo)廠商,且有大股東日月光支持,未來(lái)有望導(dǎo)入更多手機(jī)品牌廠商及模塊品類(lèi),并有實(shí)力從中篩選毛利更高的項(xiàng)目提升收益質(zhì)量. 汽車(chē)電子有望成為公司重要成長(zhǎng)動(dòng)力.公司2015年汽車(chē)電子實(shí)現(xiàn)收入13.33億元, 占總收入6%比重, 當(dāng)前產(chǎn)品是車(chē)燈以及其他模塊的pcbA,客戶主要由Bosch和法雷奧等國(guó)際大廠.公司計(jì)劃未來(lái)布局車(chē)用資訊平臺(tái), 預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)收入,2018年汽車(chē)電子新老產(chǎn)品有望合計(jì)占據(jù)公司總營(yíng)收的10~20%. 高毛利產(chǎn)品占比提升.2016年前三季度公司毛利率10.34%,主要是因?yàn)槊氏鄬?duì)較高的電腦類(lèi), 存儲(chǔ)類(lèi),汽車(chē)電子類(lèi)等產(chǎn)品類(lèi)別收入均實(shí)現(xiàn)正的增長(zhǎng),同時(shí)公司對(duì)于消費(fèi)電子產(chǎn)品采取有選擇性的接單,主動(dòng)放棄一些毛利率較低的項(xiàng)目,預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年毛利率將維持逐漸上升的趨勢(shì). 盈利預(yù)測(cè)與估值.我們認(rèn)為存儲(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品, 汽車(chē)電子產(chǎn)品,消費(fèi)電子產(chǎn)品有望成為公司未來(lái)三年的重要增長(zhǎng)動(dòng)力:(1)公司在存儲(chǔ)類(lèi)設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先, 有望取得新客戶突破;(2)公司重視汽車(chē)電子業(yè)務(wù)增長(zhǎng), 計(jì)劃持續(xù)通過(guò)內(nèi)生,外延方式擴(kuò)充產(chǎn)品品類(lèi),并將汽車(chē)電子規(guī)劃為未來(lái)3~5年的重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力,我們判斷到2018年汽車(chē)電子業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)10%+的收入占比;(3)SiP模組將伴隨手機(jī)功能復(fù)雜化,外觀輕薄化趨勢(shì)而獲得更廣泛的應(yīng)用,公司作為行業(yè)龍頭將受益行業(yè)品類(lèi),客戶擴(kuò)張.另外,公司有意識(shí)篩選投資回報(bào)率較高的訂單,有效提升盈利水平.結(jié)合以上,我們預(yù)測(cè)公司2016~2018年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為9.22,13.63,15.93億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42,0.63,0.73元/股.結(jié)合可比公司估值,保守給予公司2017年20x估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.60元,給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí). 不確定性分析.SiP行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,核心客戶銷(xiāo)量大跌.（海通證券） |
