山東黃金(600547):業績預增略超預期,持續看好金價,維持買入評級
【事件】預計公司2016年歸母凈利潤同比增長100%-150%, 業績略超預期.公司發布2016年年度業績預增公告,預計實現歸母凈利潤11.74-14.68億元,同比增長100%-150%,略超我們之前中樞11億元凈利潤的預期. 毛利率和費用率穩定,套保沖回前期浮虧及黃金銷量增長驅動業績超預期.2016年黃金均價268元/克, 同比增長14.0%;其中四季度均價271元/克,環比僅微降5.3%,跌幅遠小于國際金價, 支撐了部分公司業績;同時,前三季度公司因金價實施套保產生浮動虧損(提早鎖定了低于實際價格的金價)致使公允價值變動收益環比變動1.5億元(負面影響凈利潤);我們在前期的山金三季報點評中提前預判了四季度金價的階段性下降并認為這會導致沖回公司前期套保產生的浮虧, 事實也印證了我們的判斷.此外,公司向黃金集團, 有色集團,黃金地勘,金茂礦業及自然人王志強發行股份購買其分別持有的東風探礦權, 東風采礦權及相關資產與負債,歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權,新立探礦權,蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產已于2016年四季度完成交割, 其協議基準日至標的資產完成交割日產生的盈利的一次性并表令上市公司四季度業績大超預期. 看好實際利率下行和避險共同驅動金價上漲利好公司,看高金價上升至1300美元/盎司以上. 看好黃金的第一重邏輯來自實際利率下行.自2016年三季度以來,金價受困于美國長端利率上行而持續走低, 背后亦反映出了對美國未來經濟前景樂觀和持續加息的預期.當下時點我們認為通脹預期的抬頭(產油國凍產協議和頁巖油生產商保價行為推高油價,商品價格由于2016年一季度低基數關系同比大幅上漲)和名義利率上漲的難以為繼(特朗普效應逐步消退, 其承諾的基建需求和減稅政策預期走低,且高利率推高美元令特朗普反感)將使實際利率出現下行. 看好黃金的第二重邏輯來自避險需求. 我們認為美國主導的貿易摩擦正給全球經濟帶來巨大的風險;此外,受到通脹的擠壓,歐洲,日本的貨幣政策邊際從緊對美國企業的負債產生較大沖擊, 而美國企業資產或者利潤端受到亞洲市場貿易沖擊的影響和行政命令強制美國企業增加本土就業機會的行為將沖擊美股及企業信用債, 因此引致的避險需求將利好黃金.因此,我們看高金價上升至1300美元/盎司以上,黃金股存在確定的相對收益. 相對收益具有吸引力,維持買入評級!我們調低2017-2018年SHFE黃金均價至300/345元/克(原先為345/397元/克),分別同比增長11.9%和15.0%;維持2017-2018年礦產金產量分別為30.1/33.1噸;對應的,我們上調公司2016年EPS至0.83元,下調2017-2018EPS至1.09/1.77元(原先2016-2018年EPS分別為0.78/1.40/2.25元), 對比2016年山東黃金估值偏貴,但考慮市場整體低風險環境且金價仍處于上升通道,我們認為相對收益十分確定,維持買入評級! |
