剛泰控股(600687):多品牌珠寶集團,嫁接資本發力產業鏈整合
多品牌珠寶集團,擬收購國際頂級珠寶品牌Buccellati.公司2012年收購大冶礦業轉型黃金產業, 后通過并購與設立剛泰黃金,國鼎黃金,珂蘭鉆石,優娜珠寶,依格納等黃金珠寶企業, 公司完成多品牌,多品類布局.2016H1黃金及黃金飾品收入占比83%,貴金屬收藏品/鉆石/彩寶收入分別占8%/5%/1%.2016前三季度,公司營收72.3億元,同比+16.1%;歸屬凈利潤3.3億元, 同比+77.5%.2016年12月公告擬收購意大利奢侈品珠寶品牌Buccellati,進軍國際奢侈品珠寶品牌,目前交易尚在進行當中. 珠寶行業:邁入時尚時代,設計/品牌價值凸顯,資本并購密集.珠寶行業2003-16年CAGR為+13.9%, 2014年起增速放緩.伴隨消費升級需求與千禧代成為主流消費代際,珠寶消費自"按克計價"材料消費向"按件計價"的品牌消費演進,設計迭代/品牌營銷成為珠寶品牌核心競爭力.如丹麥時尚珠寶品牌Pandora通過DIY創意設計和快速迭代上新,提高消費頻次并帶來75.06%的超高毛利率,ROE56%遠高于Tiffany16%,2016財年亞太地區營收同比+46%.2014年起國內行業并購密集,標的以品牌商為主. 公司優勢在于品牌多元, 渠道共享,生態布局.公司現擁有剛泰(黃金飾品),國鼎(貴金屬收藏),珂蘭(鉆石),米萊(彩寶),依格納(K金3D打印)五個子品牌,多品類覆蓋大眾客群.渠道上, 通過共享珂蘭成熟O2O渠道,公司黃金飾品業務自2B向2C延伸,預計零售占比將自2015年3%提升至2016年30%,黃金飾品毛利率2015/2016H1分別7.2%/12.4%(含金價影響).公司通過跨行業收購瑞格傳播與珂蘭/國鼎等品牌合作珠寶娛樂營銷,穩健布局消費/產業金融,衍生生態圈有望與主業深度協同. 經營看點:品牌矩陣持續完善, 積極關注以渠道切入的產業鏈協同整合.公司已完成入門級品牌布局,擬并購Buccellati實現奢侈品牌布局,后續通過工藝下沉或外延并購/合作將布局改善型(輕奢)珠寶.公司公告擬投入34.3億元拓展Buccellati全球銷售渠道(目前全球自營/批發網點分別12/219家).參考歷峰集團并購梵克雅寶后自營門店自39家擴至116家, 珠寶鐘表業務2000-16財年營業收入CAGR為10%,Buccellati有望通過加強在亞太/中東/北美等地區布局, 5年內擴張至全球百家自營門店帶動收入/利潤高增長.以珂蘭O2O渠道為基礎(預計2016年O2O渠道銷售30億),公司有計劃向平臺型珠寶電商轉型,現有產業鏈有望協同整合. 風險因素.外延品牌并購不達預期;產業鏈協同效果不達預期; 盈利預測, 估值及投資評級.預測2016-2018年營收分別102.5/113.7/126.1億元,同比+15.9%/+10.9%/+10.9%;凈利潤分別5.0/6.9/8.8億元,同比+44.2%/+37.2%/27.4%,對應EPS分別為0.34/0.46/0.59元.擬收購國際頂級奢侈品牌Buccellati,生態協同亦是重要看點,現價略低于員工持股價/本次擬定增價分別15.21/15.42元.目前可比珠寶公司2017年PE中位估值為20x,公司已有鉆石/彩寶品類零售成長性好,多品牌集團化戰略明確, 作為珠寶行業變革者我們給予主業珠寶一定溢價即2017年25x-28xPE(對應估值171-192億元),參考可比黃金上游企業噸市值比,給予自有92噸金礦合理估值90億元.合計合理市值261-282億元(未考慮本次增發).首次覆蓋, 給予"增持"評級,目標價區間17.5-18.9元. |
