通富微電(002156):收購資產并表提升收入,整合推動未來業績
點評: 2016年AMD封測資產收購并表營收大幅增長,盈利伴隨整合進度提升:通過收購AMD位于馬來西亞檳城和中國蘇州的封測資產并在2016年實現并表后, 公司的營業收入出現了顯著的增長.原有業務方面亞太,歐美,國內市場的收入規模增速分別為52%,17%和8%,保持了穩健的成長,并且逐步形成了三分天下的格局.隨著AMD作為公司重要客戶的導入,前五大客戶占總收入的比例達到了65.4%,客戶集中度進一步提升. 毛利率下降源于定價模式,收入規模大幅增加降低費用率:公司2016年全年綜合毛利率為18.0%, 同比下降3.8個百分點,主要是由于AMD封測的定價模式與傳統業務不同所致, 從揭露的國內市場細分毛利率看,隨著規模效應的體現,公司國內市場的毛利率獲得穩定提升.由于收入規模的大幅度增加, 盡管經營費用投入有所增加的,但是整體費用率水平大幅度降低. 未來發展戰略及經營計劃:高端封測市場持續開拓:公司2017在市場開拓方面主要措施:提升對設計公司的服務能力, 以擴大設計公司的市場份額;在增加與現有客戶合作的基礎上,加大與重點,戰略客戶的公關不合作;以市場為導向,進一步提高高端產品的占比;進一步研究電源類Power產品的發展規劃;加大生物技術,傳輸(感應)類產品的研發和推進;結合國家發展策略, 啟動IC-Driver,CPU,存儲類客戶推進工作;加快汽車電子新產品的導入; 合肥,蘇通工廠擴大量產,力爭2017年實現盈利.同時,經營方面公司也將加強效率的提升,技術創新的推進,以及人才資源的引進和培養. 投資建議:我們公司預測2017年至2019年每股收益分別為0.36, 0.46和0.51元.凈資產收益率分別為6.8%,8.1%和8.3%,給予買入-A建議,6個月目標價為13.80元,相當于2017年至2019年38.33,30.0和27.1倍的動態市盈率. 風險提示:宏觀經濟增長乏力影響行業整體需求;產品及技術研發進度不及預期;并購資產的整合速度及效果不及預期. |
