長城電腦(000066):協議收購天津飛騰,平臺布局進一步完善
縱觀產業鏈,芯片與服務是主要的利潤來源環節.根據對國際上PC相關的大型廠商的分析,服務類廠商的利潤率顯著高于純硬件廠商.從最新一期年報的財務數據上比較來看, 國內硬件的代表廠商浪潮信息的收入規模為100億元人民幣,毛利率和聯想基本持平,凈利率4.42%處于低位.而芯片領域龍頭英特爾收入規模593億美元,毛利率高達60.94%, 凈利率17.37%;目前主打服務的IBM集團收入規模799億美元,毛利率47.92%,凈利率14.86%.一般講,芯片在整個純硬件產業鏈中占比大概在40%上下的水平,凈利率可達18%左右,而硬件整機廠商的經營性凈利率大多在2%以內,我們簡單測算,可以得到芯片占據整個硬件產業鏈利潤近70%. 新長城業務有望從硬件走向芯片+硬件+服務,有效提升利潤率水平.新長城作為CEC集團旗下的整機平臺, 未來除發展其現已經具備的硬件業務之外,集團負責芯片業務的副總已經調任公司董事長.通過本次股權轉讓協議,預計公司未來有望成為集團的整合平臺, 實現從硬件整機走向芯片,整機與服務相結合的產業鏈多重利潤環節的模式,預計利潤率水平相對于傳統硬件廠商如聯想與浪潮,將得到大幅提升. 集團后續仍有增持預期, 定增決心巨大.2016年6月底集團為了提振市場信心已進行大筆增持,市場獲得有效反饋.今年2月CEC集團再次為了提振市場信心做出大筆增持, 且規模超出前次增持總規模.目前公司定增價格仍然倒掛,根據此前關于本次增持不超過2%的公告,預計后續增持股份在2630萬股之內. 維持"買入"評級:我們預計2016/2017/2018年凈利潤分別為0.45/9.48/13.99億元,考慮2017年股本擴大,攤薄EPS分別為0.03/0.27/0.40元,現價對應PE329/41/28倍.看好公司作為中國電子信息安全產業的重要載體和平臺,隨著信息安全地位日益提升,軍民融合進度加速,中長期投資價值凸顯,維持"買入"的投資評級,目標價16.46元. 風險提示:國產替代推進不及預期;業務整合風險;業績承諾不達標. |
