星源材質(300568):純正的國內鋰電隔膜龍頭,濕法隔膜擴產推動業績再次騰飛
專注的鋰電隔膜龍頭 公司主要從事與鋰電隔膜研發和制造,與其它公司不同,公司多年專注于發展鋰電隔膜,2016年隔膜收入占比超過98%.其產品涵蓋干法隔膜,濕法隔膜等. 隔膜市場潛力巨大,高端濕法供給偏緊 中國鋰電隔膜需求快速增長,2011年中國產量不足1億平,2016年已經突破8億平,5年增長7倍.隨著電動汽車產量快速增長,未來動力電池隔膜需求仍將保持快速增長.動力電池逐漸轉用三元正極材料,對隔膜安全性提出更高要求,動力電池隔膜進入壁壘大幅提高,利好行業龍頭.目前高端濕法隔膜依然存在缺口,2016年濕法隔膜進口超過1億平米.考慮進口替代和動力電池放量,我們認為未來2年,高端濕法隔膜供給依然偏緊. 行業龍頭,未來產能快速增長 公司是干法隔膜龍頭,現有干法隔膜產能1.4億平米,濕法隔膜產能2600萬平米.公司規模和技術國內第一,全球市場份額約4%.公司近期再次啟動擴產計劃,合肥,常州等地再度擴產,全部投產后公司產能將達到7.5億平米,較現有產能增長3.85倍. 客戶優質,進入國際大廠供應鏈 公司重視研發, 技術業內領先.目前韓國LG化學是公司第一大客戶,2016年公司隔膜出口占比超過28%, 是國內少數能夠進入國際供應鏈的企業,能夠分享海外電動汽車行業快速發展的紅利.國內市場, 公司主要客戶是比亞迪,力神,合肥國軒等一線大廠,渠道優勢明顯.公司與國軒高科合資建設隔膜8000萬平米產能,股權合作形成戰略聯盟,鎖定未來隔膜訂單,為公司未來發展奠定堅實基礎. 首次覆蓋給予"買入"評級 預計2017-2019年EPS分別為1.83/2.53/3.0元.目前鋰電材料板塊和次新股板塊估值為50-60倍,公司是國內隔膜行業龍頭,進入LG等國際一線大廠供應鏈,規模和技術水平國內領先.上市后,公司融資能力提升,未來產能釋放推動公司業績快速增長,給予2017年60倍PE,目標價110元.首次覆蓋給予"買入"投資評級. 風險提示:產能投產進度低于預期;隔膜降價;電動汽車產業政策風險. |
