嘉事堂(002462):器械流通板塊穩定較快增長,受益于新一輪招標采購落地
藥品純銷業務有望借助新一輪招標快速增長.北京陽光采購的招標階段已在去年3月份完成,但2016年仍未執行新標,我們判斷2017年陽光采購有較大概率進入最終落地實施階段,這將為嘉事堂的純銷業務帶來較大的增量. 在全面取消藥品加成的背景下, GPO業務進入快速拓展期.目前公司GPO規模約7-8億元, 借助與中航醫療的戰略合作,公司藥品GPO業務將跨出北京,邁向全國.若將中航醫療下的所有醫院納入, 預計總體GPO規模將增加12-17億左右.GPO有望成為公司藥品流通業務的一大增長點. 新注入的心內高值耗材子公司少數股權大大增厚公司業績. 通過發行股份收購少數部分股權,大大增加了歸母凈利潤規模及增厚EPS同時公司也增加了對子公司的控制能力.此次收購資產估價大約8.48億,按承諾利潤算,收購這部分少數股權對應的2016-2018年的PE分別為14.2,11.8和9.8倍,比較便宜. 已建成國內介入類高值耗材市場最大的銷售網絡. 通過旗下14家器械銷售代理公司和2家器械銷售平臺公司,銷售網絡已覆蓋30多個省市自治區.2016年2家器械銷售平臺公司規模翻倍增長,我們預計公司介入類高值耗材業務規模已突破60億元. 投資建議:若不考慮收購部分少數股權, 我們預計公司2016-2018年實現主營業務收入分別為109,136,168億元,歸母凈利潤分別為2.23,2.94和3.94億元,分別同比增長29.5%,31.1%和4.3%,EPS分別為0.89,1.17和1.57元/股.若考慮收購少數股東股權,大約將增厚2016-2018年EPS(攤薄后)分別為0.22,0.27和0.32元/股.給予"推薦"評級. 風險提示:北京陽光采購實施時間低于預期;高值耗材面臨一定降價風險, 對渠道可能產生不利影響;GPO,PBM項目進展低于預期. |
