上海醫藥(601607):業績實現穩健增長,長期受益兩票制和處方外流
事件:公司發布2016年年報, 公司2016年全年實現營業收入1,207.65億元,同比上升14.45%;實現歸母凈利潤31.96億元,同比上升11.10%,EPS1.19元.其中2016年第四季度單季實現營業收入302.48億元, 同比上升14.25%,實現歸母凈利潤7.39億元,同比上升5.88%. 費用率穩中略降,公司經營狀況良好:公司2016年毛利率11.79%,同比下降0.34PCT,主要由于醫藥商業毛利率略有下降造成,其中醫藥工業,分銷,零售毛利率分別為52.88%(+2.1PCT),6.03%(-0.11PCT)和15.84%(-0.15PCT).費用方面,公司銷售費用率,管理費用率和財務費用率分別為5.02%(-0.05PCT), 2.95%(-0.12PCT)和0.49%(-0.05PCT),公司三費費用率穩中略降,公司整體經營狀況良好. 醫藥工業毛利率持續提升,一致性評價穩步推進:公司2016年醫藥工業實現銷售收入124.16億元,同比上升5.01%;毛利率51.57%,同比上升1.85PCT;扣除兩項費用后的營業利潤率為12.39%, 不去年同期基本持平.其中公司60個重點品種實現銷售收入69.20億元, 同比上升3.67%,占工業銷售比重55.73%,毛利率高達68.69%(+1.15PCT).重點產品中有37個品種高于戒等于IMS同類品種增長水平, 有26個品種全年銷售收入過億.公司重點推進一致性評價工作,在CFDA公布的2018年前必須完成一致性評價的289個仿制藥品種中,公司涉及156個品種,其中公司計劃開展90個產品的一致性評價,目前首批立項70個品種.同時, 公司已確定將15家高校和研發公司作為技術服務供應商,并與上海市十家三甲醫院簽訂了藥物臨床試驗研究戰略合作框架協議. 公司迅速推行一致性評價公司,有限占據優勢資源,有望在一致性評價中槍戓先機,占據更多的市場份額. 醫藥分銷增速高于行業平均,兩票制下有望直接受益:公司2016年分銷業務實現銷售收入1,086.18億元,同比上升15.90%;毛利率5.89%(-0.13PCT),扣除兩項費用率后的營業利潤率2.47%(-0.11PCT).分銷方面, 公司通過不斷收購的方式,在云南,黑龍江兩省實現了零的突破,銷售網絡覆蓋省市由18個擴大到20個,目前公司分銷業務所覆蓋的醫療機構為25,139家,其中醫院24,553家,醫院中三級醫院1,332家,疾病預防控制中心(CDC)586家.同時, 公司積極推進精益六西格瑪管理加強費用控制,并進一步拓展醫院供應鏈創新服務, 目前公司共托管醫院藥房129家.公司作為分銷業務排名第三的全國性醫藥商業公司,有望首先受益于兩票制的持續推進,分銷業務有望保持快速增長. 投資建議:我們預測公司2017年至2019年每股收益分別為1.38, 1.52和1.73元.給予增持-A建議,6個月目標價為26元,相當于2017年19倍的市盈率. 風險提示:外延拓展低于預期,政策風險,競爭加劇. |
