華潤三九(000999):銷售費用波動影響利潤看好并購整合后產品放量
自我診療業務增長穩定,與賽諾菲合作注入業績彈性.16年公司自我診療業務收入46.89億元, 同比+7.06%,增長穩定,預計感冒類和兒科類產品在OTC整體市場表現一般 的情況下保持了較快增長.16年自我診療業務毛利率58.61%,相比15年下降2.77個百分點左右,預計與原材料價格波動有關.公司2016年與賽諾菲的簽訂的合作協議分為兩個方面,都將為公司未來業績注入巨大的彈性:一是擬成立公司控股70%的合資子公司,并入原來唐山太陽石的優質資產(兒科+婦科OTC), 將極大增強公司在兒科和婦科的產品線和品牌力;二是公司擬代理賽諾菲全球OTC旗艦產品益善復(多烯磷脂酰膽堿膠囊), 分享國內肝病巨大市場,并為后續與賽諾菲在OTC產品方面的合作奠定基礎. 處方藥快速增長,看好并購標的產品渠道整合拓展后的放量.16年公司處方藥業務收入37.95億元, 同比+24.97%;毛利率72.62%,相比15年上升了6個百分點左右.收入快速增長主要來自于公司對眾益和圣火的并表,在并購眾益和圣火后,預計公司對其銷售渠道進行了整合和拓展, 產生了額外的銷售費用,導致16年扣非歸母凈利潤出現波動,影響了當期利潤,但為17年并購標的核心品種的放量打下了堅實的基礎.預計中藥配方顆粒保持20%左右的增長,加上阿奇霉素腸溶膠囊和血塞通軟膠囊等并購標的核心產品的放量,對毛利率提升作用明顯.公司經營活動凈現金流近年來非常充沛,16年金額為13.92億,為并購提供了強大的資金保障. 盈利預測:預計公司17-19年規模凈利潤增速分別為19%,15%和13% |
