韻達股份(002120)強大網絡管控力搶占快遞"服務戰"先機
投資要點 快遞企業開始進入"分化期"。宏觀上，快遞行業2017年增速大概率在40%左右；業務上，一方面服務競爭提高，另一方面人工成本、原材料成本、場租成本上升壓力大。因此，快遞行業簡單靠降價維持粗放式發展的時代已經過去，未來快遞公司的重中之重將是通過提高質量、降低成本、開拓新業務來提高份額及利潤水平。 韻達在成本、資產、及資本開支上已逐漸和其他的快遞企業產生了相當的區分。（1）相對較高的固定成本結構，帶來更高的盈利彈性；（2）相對較高的整體及單件固定資產規模，保證了高效、優質及低成本；（3）相對不高的資本開支規模，體現了韻達的"務實"策略，既防御行業放緩，也同時將資源投向提升服務及帶來快速盈利的業務方向。 韻達獨特的運營及資本策略為公司帶來了獨特的競爭優勢：（1）優質的服務與產品更滿意的用戶體驗。在"價格戰"向"服務戰"轉變的大環境下，更高的用戶體驗意味著更高的市占率；（2）對快遞全網更強的掌控和優化。包括自營轉運中心、削減干線路線等措施帶來運營及新產品落地的高效。 投資建議：我們認為韻達通過獨特的資本及運營策略，具有了"全網絡掌控"和"優質服務產品"兩大優勢，并且自身的資本開支政策使得公司對于行業變化進退自如。我們預測韻達16-18年的歸母凈利潤將分別達到11.7、16.4、19.8億元，對應PE：40.8、29.3、24.3倍，結合未來公司大概率進行配套募資的可能，給予"增持"評級。 風險提示：宏觀經濟風險、電商零售增速下滑、人力成本持續上漲。 |
