申通快遞(002468)2016年業績增長64.97%
結論與建議： 公司業績快報2016年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤12.62億元，同比增長64.97%。2016年中國快遞行業繼續高速增長，同時快遞單價趨于平穩；預計公司2017、2018年全年凈利潤同比增速分別為22.21%、12.46%，當前A股股價對應P/E為28.7倍和25.5倍，給予買入的投資建議。 申通快遞發布業績快報：2016年度實現營業收入99.82億，同比增長29.45%；營業利潤16.33億元，同比增長65.12%；利潤總額16.91億，同比增長64.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.62億元，同比增64.97%，略高于此前業績預告；扣非后歸母凈利潤11.93億元，同比增速約65%，略高于借殼時的業績承諾：2016-2018年度扣非后歸母凈利潤不低于11.7億元、14億元和16億元。 公司業績增長的原因有：(一)伴隨電商的迅速發展，中國快遞行業繼續高速增長，2016年全國規模以上快遞企業完成業務量312.8億件，完成業務收入3974.4億元，同比增速分別為51.4%和43.5%，繼續保持超高增速；(二) 2016年快遞行業平均單件收入約12.7元/件，同時單價走勢結束連年下跌，趨于平穩；（三）從公司的收入和利潤及其增速來看，營業利潤、利潤總額相差不大，且增速基本與歸母凈利潤一致，而非經常性損益僅不到7千萬元，此外，公司費用率不高，2015年申通三項費用總計2.8億元，總費用率3.7%，因此我們認為公司2016年利潤增長較快的主要原因是主營成本增長較慢。 一季度經歷春節人員放假，四季度雙十一等電商促銷，快遞行業每年都會經歷年初淡季-年尾旺季的周期變化，四季度更是一年的景氣頂點，行業單季業務量和收入占全年的比例都在3成以上，而整個下半年能貢獻全年收入的約57%。根據2016上半年歸母凈利潤6.09億元，對應下半年業績為6.53億元，對應占比僅為52%，且公司全年29%的營收增速遠低于行業44%的收入增速。公司作為行業五大民營快遞企業之一（三通一達+順豐），這樣的數字并不理想。 一般來說，在每年旺季，尤其是雙十一期間，快遞公司都是滿負荷甚至超負荷運行，幾年前雙十一時快遞公司爆倉屢見不鮮。但隨著行業規模增長，運輸網絡鋪開，全行業運輸能力已經大大增強，供需關系已經改善許多。然而我們比較幾家快遞公司發現，申通自營轉運中心數量、自營比例、網點數量均較低。我們估計申通營收增速低于行業水準的原因可能是運能不足，尤其是旺季供不應求，導致快件攬收和運輸不順。 未來，信息化、可視化、自動化是快遞行業發展的趨勢。2016年申通已經投入使用了國內首套智慧機器人分揀系統和首套自動總包分揀系統。公司上市后將通過非公開發行股票募集不超過48億元配套資金，其中約20億元優先用于支付艾迪西擬購買申通快遞100%股權的現金對價，剩余部分主要用于建設：1.倉配一體化項目擬投資14.6億元在上海、武漢、長春等措施新建11個轉運中心以及配套倉儲基地；2.資訊一體化項目擬投資5億元在上海建設數據中心機房，未來將支撐公司大數據分析，提供運輸線路優化、定制配送服務等；以及購置車輛與設備。 預計申通快遞2017和2018年可分別實現凈利潤15.42億元（YoY+22.21%，EPS為1.007元）和17.34億元（YoY+12.46%,EPS為1.133元）；當前A股股價對應P/E為28.7倍和25.5倍，在4家快遞企業中估值最低，給予買入的投資建議。 風險提示：行業增速大幅放緩，競爭激烈單價銳減，運輸網絡鋪開受阻，資訊化建設不如預期。 |
