蘇寧云商(002024)2016年年報點評:線下調整充分 2017年經營性盈利可期
投資建議：公司2016年線下調整充分，線上持續較高增速，經營效率逐季改善，2017年經營性盈利可期。當前蘇寧云商股價較員工持股與阿里入股倒掛30%，PB值僅1.6倍，2017年PS估值僅0.6X，價值顯著低估。維持公司2017-2018年EPS：0.09和0.14元，預計2019年EPS0.18元，維持目標價17.90元，“增持”評級。 線下云店、服務站高效增長，毛利率下降趨緩、費用率管控良好。公司2016年實現營收1486.8億元，同比增長9.7%，歸母凈利潤7.02億元，同比下降19.5%，EPS0.08元，符合市場預期。線上GMV805.1億元，同比增長60.1%，其中自營收入618.7億，同比增53.6%。受線上銷售占比增加影響，主業毛利率13.39%，略微下降0.31pct，降幅已經大幅縮窄；人工等費用控制良好，三項費用率同比下降0.83pct。同時，公司線下門店積極調整，總門店數1510家，同比減少67家，主要關店為常規門店，云店新增99家已達141家，可比店面同比銷售額略降1.3%，但云店表現突出，同店增速達3.67%。 經營效率逐季改善，2017年經營性盈利可期。經營能力來看，公司2016年EBIT利潤率Q1-Q4為-0.8%、-1.0%、-0.8%、0.6%，經營性盈利能力逐漸好轉，Q4已經實現EBIT盈利。同時公司2017年Q1業績預告發布，預計凈利潤0.2-1億元，同比轉正，2017全年持續經營盈利可期，繼續看好公司盈利改善帶動估值由PB向PS切換。 風險提示：線上競爭激烈導致虧損、經濟增速下滑等。 |
