復(fù)星醫(yī)藥(600196)外延+內(nèi)生打造綜合性醫(yī)藥集團(tuán)高強(qiáng)度研發(fā)保障可持續(xù)增長
事件：公司公告稱擬公開發(fā)行不超過70億元債券，期限不超過7年，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金和償還債務(wù)本息。 外延并購+內(nèi)部經(jīng)營管理能力提升打造綜合性醫(yī)藥集團(tuán)。通過此次債券發(fā)行，公司可以獲得流動(dòng)資金并降低融資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為公司長期的外延并購成長提供充足的現(xiàn)金。公司是全國領(lǐng)先的綜合性醫(yī)藥集團(tuán)，通過醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，能夠充分享受我國醫(yī)藥行業(yè)增長帶來的行業(yè)紅利，長期發(fā)展戰(zhàn)略為外延并擴(kuò)業(yè)務(wù)+內(nèi)生管理提規(guī)模。公司圍繞藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)三大板塊選擇潛力和規(guī)模企業(yè)并購，從而迅速擴(kuò)充產(chǎn)品線；完成收購后，公司對器械企業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)等環(huán)節(jié)進(jìn)行整合，通過內(nèi)部經(jīng)營和管理能力提升持續(xù)提升盈利能力和擴(kuò)大規(guī)模。尤其是考慮到2015-2016 年期間，公司無大規(guī)模并購但仍能保持快速增長，剔除并表貢獻(xiàn)后收入增速仍然分別達(dá)到15.07%和16.15%，內(nèi)生增長動(dòng)力十分強(qiáng)勁，可見內(nèi)部經(jīng)營管理效率有明顯提升。 高強(qiáng)度研發(fā)投入，創(chuàng)新產(chǎn)品逐步進(jìn)入收獲期。公司高度重視研發(fā)投入，通過持續(xù)創(chuàng)新打造未來業(yè)績增長的核心動(dòng)力。從投入力度來看，2016 年研發(fā)投入（含資本化投入）達(dá)11 億，同比增速高達(dá)33%，占營業(yè)收入的比例達(dá)到7.6%；藥品板塊研發(fā)投入9.6 億，同比增長38%，占藥品板塊營業(yè)收入的比例超過9%，遠(yuǎn)超醫(yī)藥行業(yè)平均水平。從投入項(xiàng)目來看，公司抓住全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的前沿領(lǐng)域，如打造全國領(lǐng)先的生物類似藥研發(fā)平臺(tái)、與全球細(xì)胞免疫治療先鋒Kite 合作打造免疫治療產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。從研發(fā)產(chǎn)出來看，公司共有173 個(gè)在研項(xiàng)目，6 個(gè)申報(bào)臨床、22 個(gè)開展臨床、42 個(gè)申報(bào)上市，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長提供保障。值得注意的是公司單抗研發(fā)能力強(qiáng)，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，6 個(gè)單抗進(jìn)入臨床階段，其中重磅品種重組人鼠嵌合抗CD20 單抗和重組抗HER2 人源化單抗已進(jìn)入臨床III 期，有望率先獲批上市。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.37 元、1.61 元、1.88元，對應(yīng)PE 分別為21 倍、18 倍、15 倍，考慮到公司內(nèi)生+外延擴(kuò)張推動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長，在研重磅產(chǎn)品眾多上市后有望顯著增厚業(yè)績，我們首次覆蓋，給予“買入”評級。給予2017 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34.25 元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、藥品研發(fā)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、外延并購進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 |
