宏發股份(600885)繼電器龍頭真成長 不忘初心逐夢前行
看主業：2020 年公司有望成為全球繼電器龍頭 公司家電繼電器及電力繼電器出貨量位列全球第一，整體市占率僅次于歐姆龍，位列全球第二。家電行業的洗牌促成了歐盟等一些主要競爭對手在部分產品上的產能收縮將持續兩到三年，宏發將成為最大受益者，也將帶來行業集中度的進一步提升。電力繼電器技術全球領先，積極參與全球智能電網產業發展，并快速在電力繼電器領域樹立品牌形象及良好口碑。國網表計招標放緩，海外拓展不斷加速，預計2016年海外電力繼電器業務增速超過30%。 整車廠商對于生產規模及技術要求越來越高，宏發自行研發投建的全自動高速生產線在保證產品一致性的同時，保障了整車廠對數量和質量的要求，是宏發繼電器在汽車領域競爭力不斷提升的重要條件支撐。 看新興：高壓直流繼電器需求持續提升，卡位優勢明顯 特斯拉Model3 量產臨近，公司極可能進入特斯拉供應鏈，穩定的品質與性價比將贏得市場的關注和認可。與國際品牌相比擁有較大的價格優勢，同時隨著市場的分化及國內新能源汽車市場的崛起將為宏發帶來重大的戰略性機遇。 看突破：通訊與工控成長空間大，穩健經營，靜候花開 信號繼電器一直是公司繼電器中毛利率最高的產品，毛利率常年維持在40%以上。公司三、四代產品與競爭對手松下、歐姆龍等差距進一步縮小，目前全球市占率4%-5%，未來上升空間大。 工控領域通過前期OEM 代工完成技術積累，快速提升了公司技術人員設計水平。2016 年公司大規模投入啟動產品自動化設計，重新更改技術方案并搭配自動化生產線，有望進入更大客戶的供應鏈體系。 看延展：戰略布局新門類業務，低壓電器塑造公司第二增長級，氧傳感器切入傳感器領域第一步 低壓電器市場容量超過700 億，具有市場整體需求量大、幾乎滲透到所有用電領域且行業長期穩定發展的特點。公司依托在自動化及半自動產線多年的積累，快速實現低壓電器自動化水平的急速提升，在規模上擠壓對手。市場方面，直銷與分銷相結合。氧傳感器、工業連接器等高質量外延拓展將為公司發展成為工控器件平臺的蓄力。 盈利預測和投資評級：我們看好公司：1）繼電器領域長期的成長屬性，汽車、通訊及工控領域的市占率提升； 2）高壓直流、低壓電器等領域貢獻新的業績增量；3）氧傳感器、工業連接器等高質量外延拓展落地和產業化加快。預計公司2017-2019 年EPS 分別為1.33元， 1.70 元，2.02 元。對應PE 分別是29 倍，23 倍和19 倍。 除業績外，未來可能的重要催化劑：公司確定進入特斯拉model3 供應鏈，model3 開始放量。公司對標歐姆龍，發展成為工控器件平臺，公司業務拓展與估值有望發生重大變化。維持公司“買入”評級。 風險提示： 1）宏觀經濟下行降低產品需求； 2）新能源汽車發展不及預期； 3）進入特斯拉Model3 產業鏈的不確定性； 4）新業務拓展不及預期； |
