長園集團(600525):長園和鷹并表貢獻大 穩健經營做強細分領域龍頭
長園集團發布2016年年度報告，公司2016年實現主營業務收入58.49億元，同比增長40.54%，實現凈利潤6.40億元，同比增長32.53%。 投資要點： 業績維持高增長，長園和鷹并表貢獻大。公司2016年營收較上期增長40.54%，其中智能工廠裝備板塊營收大幅上漲219.69%，主要由于報表合并期間不同，長園和鷹自2016年8月并表以來，實現銷售收入6.17億元。去年8月并表的運泰利2016年度營業收入比2015年度增長42.42%。毛利率方面，智能工廠裝備板塊增長6.35%，拉動公司整體毛利率上升0.65%。 技術見長，持續投入打造核心競爭力。在智能工廠裝備領域增長迅猛且具備一定的規模效應，得益于公司在新產品新技術研發的投入。運泰利優勢集中在生產檢測領域，上海和鷹主要提供服裝領域的自動化和數字化解決方案。未來公司將加強通用化、標準化業務，預計2017年智能工廠裝備板塊營收占比接近50%。公司2016年持續增加對三大業務板塊的新產品和新技術研發投入，研發投入總額3.51億元，比上年增加50.79%，占總營收6%以上。 傳統業務均保持增長，平臺化管理增強細分領域優勢。智能電網板塊實現營收25.87億，同比增長17.38%，其中一次設備類產品增長14.33%，二次設備類產品增長19.40%。產品在國網、南網中標穩定，海外業務取得重要突破，在東南亞、俄羅斯等地市場開拓順利。新產品、新市場是智能電網板塊穩定增長的驅動力。材料板塊實現營收14.97億，同比增長8.89%。其中江蘇華盛繼續保持鋰電池電解液添加劑的全球領導地位，隨著客戶需求逐步放量及擴產投運，今年有望實現40%以上增長；長園電子受益于汽車及通訊市場業務的恢復與占有率提升，銷售業績穩步增長。湖南中鋰的高端濕法隔需求日增，雖然終止收購湖南中鋰，但未來不排除會通過現金收購的方式提高股權比例。 股權問題暫時緩解，做大做強企業是根本。目前公司管理層持股約為24.4%，沃爾核材及其一致行動人持股約為23.6%，雙方基本持平。分散股權將成為常態，未來有望逐步開展合作。公司上市以來營收和凈利率均保持20%左右的穩健增長，并購標的都是細分領域的龍頭企業，公司將在智能制造及新材料領域繼續做大做強。 投資建議： 在智能工廠裝備快速發展，智能電網、新材料等穩定增長的前提假設下，我們預計公司2017、2018年的EPS分別為0.65元、0.91元，對應P/E分別為24.26、17.33倍。以目前電網自動化設備行業的P/E中位數51.83倍來看，公司目前的估值仍有上升空間，我們首次給予其"買入"的投資評級。 風險提示： 智能裝備業務發展不及預期；公司各業務整合不及預期。 |
