杉杉股份(600884)正極業務爆發 鋰電材料巨頭騰飛在即
正極材料規模優勢、技術優勢、渠道優勢齊備 2016 年正極材料出貨量1.9 萬噸，出貨規模全球第一，今年出貨量有望達到3 萬噸，規模優勢顯著。正極材料方面，公司已建成2000 噸622 產能，5000 噸811 產能也已經開工建設；鈷酸鋰方面，公司是國內唯一一家可以量產高電壓鈷酸鋰的企業，其中，4.45V 鈷酸鋰通過ATL 應用于蘋果手機。客戶方面，公司擁有包括ATL、CATL、SONY、BYD、LG、國軒高科、力神等國內外電池業巨頭在內的優質客戶，并成功進入了奔馳、寶馬、蘋果（通過ATL）、三星、華為等品牌的上游供應鏈。優質的客戶資源造就了公司巨大的渠道優勢，為公司的市場開拓打下了良好的基礎。 受益鈷價上漲，公司正極材料噸毛利大幅提升 公司三元正極材料主要原材料為硫酸鈷，鈷酸鋰正極材料主要原材料為四氧化三鈷。從我們監測的數據顯示，年初以來，由于鈷金屬漲價，硫酸鈷和四氧化三鈷價格均大幅上漲，年初至今漲幅分別為86%和105%。以材料分子式換算，1 噸鈷酸鋰需要0.82 噸四氧化三鈷，1 噸三元NCM523 需要0.582 噸硫酸鈷，1 噸三元NCM111 需要0.967 噸硫酸鈷。根據我們的測算，除NCM111 價格漲幅與成本漲幅持平，NCM523 和鈷酸鋰價格漲幅均高于成本漲幅，噸毛利漲幅分別為1.99 萬元和1.35 萬元，單位盈利彈性顯著增加。 名副其實的鋰電材料龍頭 公司正極材料出貨規模全球第一；目前負極材料產能2.5 萬噸,新增3.5 萬噸產能正在建設中，出貨規模國內第二、人造石墨領域國內第一，世界第二；電解液產能約1.5 萬噸，出貨規模國內前五；2016 年10 月，公司以現金1.32 億元增資入股浙江巨化凱藍新材料有限公司，增資完成后持股60.95%，巨化凱藍擁有2 萬噸電解液和2000 噸六氟磷酸鋰產能，其六氟磷酸鋰均供應公司電解液生產,通過產業鏈優勢提高毛利率,且可以部分抵御上游材料價格上漲所帶來的風險，電解液的盈利能力預計將大幅提升。 盈利預測與估值 公司作為國內鋰電正極材料龍頭企業，短期顯著受益鈷漲價，另外按最新收盤價，公司持有的寧波銀行市值約28 億元，同時公司持有稠州銀行24,726 萬股，賬面價值10.7 億元，扣除這兩部分，公司當前市值僅130 億元左右。我們預計公司2016-2018 年可實現凈利潤2.83 億元、6.96 億元和8.89 億元，當前股價對應PE 分別為62.6/25.5/19.9 倍，維持“買入”評級。 風險提示：金屬鈷及鈷鹽價格轉為下跌；產能擴張低于預期。 |
