上海凱寶(300039)2016年年報點評:業績穩定增長 期待外延落地
公司公布2016年業績：報告期內實現營收14.97 億元，同比增長7.3%；歸屬母公司凈利潤2.83 億元，同比增長0.3%，EPS0.34 元/股。利潤分配預案：十派0 元，以資本公積金每10 股轉3 股。 2017 一季度業績預告，預計實現盈利8,311.41 萬元-9,142.55 萬元，同比增長0-10% 支撐評級要點 公司保持一貫的穩健經營。從新發布的2016 年報的收入、資產、研發、并購方面來看保持了公司一貫穩健經營的風格：2016 年實現營收14.97 億元，同比增長7.3%；歸母凈利潤2.83 億元，同比增長0.3%；扣非凈利潤2.89 億元，同比增長8.42%，實際業績略好于業績預告（同向下降， 0-8%）?？傎Y產25 億元，增長4%，凈資產22 億元，增長9.7%。研發穩步推進，利用產學研相結合的模式，推進痰熱清劑型升級和二次開發、心腦血管、精神類疾病、抗腫瘤藥物等方面的研究。投資并購方面，公司完成了誼眾生物和上海歌佰德二次增資，股權比例分別達20%和25%。 核心產品痰熱清穩定增長。核心產品痰熱清注射液預計2016 年增長超過8%，主要受益于公司加大了醫院的開發力度。痰熱清在2017 年新版醫保目錄中調為"限二級及以上醫療機構重癥患者使用"，有投資者擔心未來增長承壓，實際上痰熱清的主要銷售渠道在二級以上醫院，針對的是伴有發熱等需要住院觀察的重癥患者，而且由于痰熱清的日均費用較高（30 元/天），在原門診用藥量占比少，醫保目錄調整后影響不大?，F在政策限制抗生素的使用，醫生優選抗生素的替代藥物如痰熱清，利于痰熱清銷售。2017 年1 月，痰熱清注射液繼2014 年后再次被國家衛計委列入《人感染H7N9 禽流感診療方案》（2017 年第1 版），充分肯定了痰熱清注射液在防治流行性疾病方面的貢獻。預計未來主打產品痰熱清注射液仍能保持穩健增長。 我們認為公司后續看點在于: 1）加快主打產品痰熱清二次開發，形成系列產品，保證穩健增長。2）穩步推進產品線多元化，盈利能力增強。3） 營銷能力提升，銷售放量。4）外延式空間發展廣闊。 評級面臨的主要風險 招標降價風險；外延并購進度低于預期；新藥研發不確定性高；產品市場開發低于預期投資建議 估值 考慮到公司經營風格穩健，主打產品痰熱清系列保持穩健增長，新品種陸續獲批上市，普藥品種銷售逐漸放量，暫不考慮外延并購和攤薄，我們預計2017 年-2019 年可實現凈利潤3.04 億元/3.41 億元/3.92 億元，對應EPS0.37/0.41/0.47。結合同行業可參考公司的估值水平和公司積極外延發展的戰略，給予公司17 年35 倍市盈率，對應目標價12.95 元，較目前股價有24.40%的上漲空間。 |
