迪森股份(300335)2016年年報點評:業績增幅明顯 "煤改氣"及天然氣行業改革提供公司發展機遇
事件： 公司發布2016年年報，同一控制下控股合并的營業收入10.61億元，同比增長25.8%；歸母凈利潤1.28億元，同比增長44.8%。 投資要點： 受益于成都世紀新能源并表，2016年歸母凈利潤增幅顯著。2016年公司取得迪森家居100%控制權，并收購成都世紀新能源51%股權且于下半年并表。追溯同一控制下的股權合并調整后，全年營業收入達10.61億元，同比增長25.8%，歸母凈利潤1.28億元，同比增長44.8%，增速可觀。若扣除成都世紀新能源并表因素影響，歸母凈利潤仍同比增長24%，體現公司在運項目與迪森家居E2C業務的增長能力。 主營業務清晰，E2B是發展重點，經營性現金流大幅增長。公司主營業務包含E2B及E2C兩部分，E2B又包含運營與裝備，主要為下游工商業企業提供冷、熱、電等能源的綜合服務及相關設備；E2C則通過迪森家居為居民提供家用燃氣、凈水、新風等系統及設備產品與服務。E2B收入占比達63.7%。受益于E2C業務毛利較高，公司主營業務綜合毛利率逐年攀升，至2016年達到35.6%，較2013年提升6.25個百分點。經營性現金流量凈額2.34億元，同比增長51.4%，銷售現金比率達到107.69%，能夠為項目前期工作及建設期提供充足的資金來源。 "煤改氣"政策持續推動、天然氣價格逐漸深入，公司在天然氣應用領域將獲較大突破。京津冀地區、山東、河南、山西等地紛紛出臺"煤改氣"及"煤改電"相關支持和補貼政策，農村區域天然氣普及率快速提高，家用燃氣壁掛爐將直接受益。根據政府工作報告，2017年北方地區將完成以電代煤、以氣代煤300萬戶以上，"置換+輔助供熱"成為迪森家居擴大市場份額的重要方向，僅北方市場空間即有望超過百億元，加之南方地區"明裝+新興供熱"市場興起，公司2C端家用設備的銷售有望放量。 2015年9月起，公司通過開發上海老港天然氣分布式能源項目、收購成都世紀新能源，在2B的工業端及商業端快速切入布局天然氣分 布式能源領域，此外還通過設立上海迪興新能源科技有限公司，為天然氣分布式能源項目的開發、建設與運營提供專業平臺，促進項目快速開展與落地。其中老港項目已經于2016年投產運營，我們測算預計年可貢獻收入8000-9000萬元；成都世紀新能源2016年扣非后凈利潤7108.6萬元，超出業績承諾14.7%；上海迪興已獲得長沙王府井商場分布式能源項目核準，實現突破。我們認為，油氣產業鏈上的競爭性業務將加速放開，2017年天然氣價格將存在下行空間，利好天然氣分布式能源的發展，公司積極開展項目拓展，有望獲得行業紅利。 生物質能供熱與清潔煤利用業務提供穩健增長。生物質能供熱為公司傳統業務，將繼續堅持"精品項目"和"大型化"路線，以"一對一" 單體項目與"一對多"工業園區項目并重，進一步加大優質供熱項目的開發與運營，將為公司提供穩健的業績增長。清潔煤利用則充分借助"上大壓小"的政策契機，已簽訂總投資超過4 億元的園區集中供熱或熱電聯產項目，目前板橋項目已經進入運行調試階段，未來隨著其余項目的逐漸投產，對業績的貢獻將進一步增強。 維持公司"買入"評級：我們看好"煤改氣"政策大力推進及天然氣行業改革對公司帶來的直接利好，預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.59、0.82、1.11 元，對應當前股價PE 為28.72、20.81、15.39 倍，維持公司"買入"評級。 風險提示：政策推進力度不達預期風險；天然氣行業改革進度及力度不達預期風險；項目建設投產進度不達預期風險；項目經營期內需求波動風險；家用設備銷售競爭加劇風險。 |
