瑞凌股份(300154)調研報告:安全邊際充足、市值彈性大的國內焊接行業領先企業
投資建議 瑞凌股份（300154.SZ）是國內焊接行業領先企業，致力于"成為國際一流的綜合性焊接企業集團"。公司持續加大對高端焊接設備產品技術投入，增強行業競爭力。公司焊接機器人業務在客戶服務、技術儲備方面的優勢顯著，或成為公司盈利亮點。我們預計公司2016-2018年分別實現凈利潤0.87億元、0.96億元、1.01億元，EPS分別為0.19元、0.22元、0.23元，當前股價對應PE分別為51X、46X、44X。目前公司市值僅為46億，而公司賬上貨幣資金接近13億，再考慮殼資源價值（保守估計為30億），安全邊際相對充足。公司重點布局高端焊接設備、焊接機器人業務，市值彈性較大，首次覆蓋，給予【強烈推薦】評級。 投資要點 瑞凌股份--國內焊接行業領先企業：瑞凌股份（300154.SZ）是國內焊接行業領先企業，堅守焊接主業，在焊接機械基礎上發展高端焊接設備、及焊接機器人本體，致力于"成為國際一流的綜合性焊接企業集團"，持續提升產品競爭力。公司主營業務涵蓋逆變焊割設備、焊接自動化系列產品和焊接配件類產品的研發、生產、銷售和服務，其中高端焊接設備、焊接機器人是公司未來發展的重點。截至2015年底，公司在國內逆變焊割設備市場占有率位居第一，且擁有發明專利18項，科研力量雄厚、技術儲備充足。受焊接行業下游市場需求低迷、市場競爭激烈影響，2016年Q1-Q3，公司實現營業收入4.01億元，同比上年降低11.43%，實現歸屬上市公司股東凈利潤0.73億元，同比上年降低6.99%。總體而言，公司財務謹慎，應收賬款、庫存控制較低，且業績較為穩健，近幾年凈利潤約在1億左右。 高端焊接設備領域實力持續增強，深刻受益行業洗牌整合紅利：公司持續加大對高端焊接設備產品技術投入，并加快對已有技術成果的產業轉化，提升公司產品在高端焊接設備產品的競爭力。目前公司與CLOOS合作項目系列產品、場管Ⅱ代產品系列已進入小批量試制階段。并設立美國子公司、擬設立德國子公司，進一步開拓海外焊接市場。相比國外，中國焊接行業市場集中度相對較低，廠商規模普遍較小、技術實力偏弱。隨著焊接市場競爭加劇，領先企業的規模效應增強，及客戶對高效、節能環保產品需求加大，預期焊接行業產能將加速出清，并提升市場集中度。公司作為國內焊接設備行業領先企業，將深刻受益行業洗牌整合紅利。 焊接機器人應用環境復雜，公司進軍焊接機器人業務優勢顯著，未來有望成為盈利亮點：隨著我國人口紅利的結束，人工成本攀升及掌握高級技術的焊接工人短缺，焊接用戶對自動化焊接裝備的需求將持續擴大，焊接自動化和高效焊接成為焊接領域未來發展方向。目前，國內裝備制造業正由傳統裝備向先進制造裝備轉型升級，在人力成本和產業結構升級的需求驅動下，我國工業機器人產業將蓬勃發展。焊接領域是工業機器人的應用最廣泛的領域之一，對機器人在硬件、軟件、通信、工藝執行等方面的要求相對更復雜，而公司在焊接機器人應用領域，擁有長期的客戶服務實踐經驗積累和專業技術儲備，開展焊接機器人業務的優勢更為顯著。為此，公司成立了機器人事業部，完成弧焊機器人用全數字電源關鍵技術研發，并正在積極尋求與國內外優秀的機器人企業進行合作，以加速發展焊接機器人業務，未來焊接機器人業務將成為公司盈利亮點。 風險提示：焊接行業下游市場需求持續低迷風險；高端焊接設備研發不及預期風險；焊接機器人市場開拓進程受阻風險。 |
