廣州港(601228)珠三角龍頭大港 內貿為主差異競爭
華南地區內貿大港，泊位與疏運網絡發達 廣州港位于珠江入海口，毗鄰港澳，2016 年全港貨物吞吐量位列全國第五、全球第六，貨物吞吐量占珠三角地區的47.07%，港區以內貿貨物為主，2014-2016 年內貿吞吐量占全港貨物比重均在75%以上。 廣州港上市公司成立于2010 年，實際控制人為廣州市國資委。從吞吐量結果上看，上市公司基本上承擔了港區絕大部分業務，其貨物吞吐量占全港的85.8%，集裝箱吞吐量占77.7%。公司主要運營68 個泊位，其中集裝箱專用泊位25 個、煤炭專用泊位4 個，油品及液體化工專用泊位5 個，其他散雜貨泊位34 個，此外，公司擁有發達的水公鐵空集疏運網絡及配套設施。 實控人為廣州市國資委，募集資金投向南沙三期建設 公司本次發行新股6.99 億股，占發行后總股本的11.28%，計劃募資16 億元，發行后總股本為61.9 億，前五大股東分別為廣州港集團、國投交通控股、廣州發展、中遠集團和上海中海碼頭，實控人廣州國資委。募集資金將主要用于廣州港南沙港區三期項目，該項目工程投資總額為74.74 億元，截至2016 年底，項目已完成投資比例約75%。 吞吐量增長穩健，四類收入裝卸為主 2014-2016 年廣州港股份貨物吞吐量CAGR 為5.1%，其中占比較高的內貿貨吞吐量CAGR 為5.9%，整體增長較為穩健。廣州港股份收入主要來自四大板塊，分別是裝卸及相關業務、物流及港口輔助業務、貿易業務和其他業務板塊，裝卸及相關業務對收入和毛利潤貢獻最大，貢獻度分別為54.3%和84.4%。 宏觀增速放緩疊加競爭壓力，核心板塊業績略有下滑 公司裝卸業務板塊自2014 年開始連續兩年出現下滑，2016 年廣州港股份裝卸及相關業務實現收入41.38 億元，同比降2.05%，毛利潤為16.32 億元，同比減4.43%。我們認為廣州港的收入增速主要來自貿易板塊確認額的增加，而毛利和凈利潤的下滑更多是因為宏觀經濟增速放緩和華南珠三角區域的港口產能在過去幾年持續增加帶來的競爭壓力所致。 投資建議：公司IPO 項目一方面會增加集裝箱碼頭產能和業務量，但同時隨著南沙三期碼頭投用，仍有引發區域港口競爭進一步加劇的可能，我們判斷二級市場的“打新”熱情短期將提升公司的短期市值，但結合公司在珠三角核心區域帶來的增長潛力和當前A 股兄弟企業的參考估值來看，廣州港股份的合理估值介于25-30 倍之間。 風險提示：區域內港口競爭加劇；宏觀經濟超預期下滑 |
