東江環保(002672)2016年年報點評:擴大危廢龍頭優勢 廣晟入主降低融資成本
事 件 ：2016 年報 3 月 30 日，公司公布 2016 年報，實現收入 26.2 億元，同比增長 8.9%，歸母凈利潤 5.3 億元，同比增長 60.5%，扣非歸母凈利潤 3.8 億元，同比增長27.4%，EPS 0.62 元，同比增長 59%。利潤分配預案為 10 派 1.21 元（含稅）。 危廢無害化、環保工程快速增長，逐步剝離電廢業務 公司歸母凈利潤同比增加 2.0 億元，主要由于出售清遠東江、湖北東江給啟迪桑德獲得投資收益 1.6 億元，營業毛利增加 1.67 億元，三費隨業務規模增加 0.77 億元。分業務看，危廢無害化收入 8.4 億元，同比增長 44%，毛利率 50%，營收占比 32%，無害化業務快速增長；危廢資源化收入 7.9 億元，資源化業務保持穩定，毛利率 33%，營收占比 30%；同時公司加強市政垃圾處理和工程業務布局，市政垃圾處理收入 3.1 億元，同比增長 12%，毛利率 22%；工程收入 2.5 億元，同比增長 23%，毛利率 24%。 危廢資質優勢顯著，拿下國內首個危廢 PPP 項目 公司是工業危廢處理行業龍頭，在高速發展工業危廢業務的同時大力提高無害化處理比重，有效抵御了有色金屬價格波動影響。16 年末已取得工業危廢處理資質 150 萬噸/年，同比增加 10%；其中無害化處置收入占比由 15年的 24%提高到 16 年的 32%。目前公司已擁有國家危廢名錄 46 大類中的44 類危廢經營資質，在行業內具有顯著優勢。2016 年公司取得國內首個危廢處置 PPP 項目（泉州危廢處置中心），驗證了公司在危廢行業的競爭實力，標志著危廢 PPP 政策機遇期到來。 廣 晟坐穩實際控制人，多渠道降低融資成本 通過股權受讓及二級市場增持，廣晟公司控股東江環保 15.72%，坐穩實際控制人。廣晟公司入主為公司帶來國企背景，公司在廣晟支持下成功發行綠色公司債券“17 東江 G1”，首期發行規模為 6 億元，占核準債券發行規模六成，票面利率 4.9%。廣晟公司的資源實力及公司新任董事長的投行背景將有利于公司拓展綠色債券、資產證券化、短融等融資渠道，進一步降低融資 成 本 ，對于提高建設項目的投資回報率水平具有直接效果。 股 權 激 勵穩定團隊，保障過渡期增長 2016 年 11 月，公司完成股權激勵授予 332 名核心員工，價格 8.79 元，1814萬股。股權激勵的解鎖條件為剔除再融資影響，2016-2018 年較 2015 年的凈利潤增長率 20%、50%、87.5%，扣非加權 ROE11.8%、12.3%、10.9%，解鎖比例分別為 30%、30%、40%。2016 年公司完成股權激勵目標，股權激勵計劃有利于穩定核心團隊，保障實控人轉換過程中保持高速增長。 出售電廢業務，集中資源發展工業及市政危廢 公司已完成清遠東江及湖北東江剝離，轉讓價款 3.8 億元，收回現金 6.28億元（含借款），獲得投資收益 1.6 億元。剝離電子廢棄物處理業務獲得的6.28 億元資金用于核心業務，有利于公司集中資源發展工業危廢和市政廢物處理，提高核心競爭力。 盈利預測及投資建議 公司繼續擴大危廢龍頭優勢，拓展環保工程、市政垃圾領域，利用廣晟資源多渠道降低融資成本，股權激勵保障大股東轉換過渡期業績持續增長。預計17/18/19 年，公司歸母凈利潤分別為 5.2 億元、7.1 億元、8.5 億元，EPS 分別為 0.59 元、0.79 元、0.96 元，對應 PE 為 32、23、19 倍，結合公司危廢龍頭優勢，參考可比公司估值，給予“買入”評級。 風 險 提 示 危廢競爭加劇風險，實際控制人轉換過渡期風險 |
