中山公用(000685)穩健公用事業公司 兼具PPP/國企改/并購基金等多個亮點
14年引入復星成第二大股東，"產業經營+資本運營"雙輪驅動發展。公司是中山市唯一一家國有控股上市公司，大股東中匯集團于2014 年8 月成功引入復星集團作為股東之一，是廣東省首批國企改革典范。公司制定了"產業經營+資本運營"雙輪驅動的發展戰略，未來或有望繼續進行外延。 大環保業務：供水和污水處理為主；固體廢物處理、工程等為輔。公司15 年收購天乙能源進入固體廢物處理領域，16 年收購中山公用工程進入工程領域。按公司規劃，公司將圍繞水務、環保產業鏈進行戰略開拓，致力成為"投資+設計+施工+運營"一體化的全國領先綜合環境服務提供商。16 年8 月公司中標黃圃環保PPP 項目，未來或將繼續在PPP 方向發力。 "港口客運+市場運營"業務：貢獻穩定業績。公司持股60%的中港客運平均年顧客量約120 萬，營收穩定。公司市場運營板塊批發業務、零售交易分別約占中山市總量的70%、30%，年交易額30 億元以上。客運服務和市場運營兩項業務都具有較高的毛利率（過去兩年約在55%-65%），為公司穩定貢獻業績及現金流。 資本運營：參股的廣發證券貢獻90%利潤。公司及其子公司總計持有廣發證券10.33％（A 股占9.01%總股本+H 股占1.32%總股本）股權，是其大股東之一； 我們預計16-18 年廣發為其帶來的投資凈收益分別為9.81、11.28、12.97 億元。另外，中山公用與廣發證券合作設立規模20 億元的并購基金（投資節能環保、新能源等行業），目前投入金額約3 億元。 大股東增持，彰顯信心；股權激勵在審批階段。大股東中匯集團自2016 年1 月12 日至2016 年12 月26 日，中匯集團通過深圳證券交易所交易系統累計增持15343015 股，占總股本的1.04%。當前股價低于增持價均值，具備較高安全邊際。另外，根據公告，公司的股權激勵計劃已申報，目前在審批階段。 估值和財務預測：預計公司16-18 年的營業收入分別為13.74、14.61、15.19 億元，歸母凈利10.26、11.87、13.40 億元，EPS 為0.70、0.80、0.91 元。 風險提示：公司外延發展不及預期，項目開拓不及預期。 |
