中遠海特(600428)2016年年報點評:一帶一路放量 業績反彈在即
事件： 中遠海特發布2016年年報，公司2016年營業收入58.8億，同比減少14%，歸屬上市公司凈利潤5025萬，同比減少65%，歸屬上市公司扣非凈利潤為負5516萬，同比減虧37%，EPS為0.024，同比減少72%。 觀點： 2016年公司受市場低迷影響，收入占比50%以上的多用途船、重吊船業務受市場低迷影響拖累業績，主要利潤靠半潛船、瀝青船業務貢獻。2016年三、四季度隨航運大環境回暖影響，公司業績有明顯改善，營業收入同比、環比變動方向與BDI一致。 領先指標已于16年下半年率先激增，2017年2、3季度運量運價有望大幅上漲。重大件貨物是公司多用途、重吊船運輸的主要貨物，中企海外項目簽約量是重大件海運物流的領先指標。根據中企海外項目的進展情況，重大件設備物流將在簽約后的6個月-2年啟動。根據我們隊中國對外承包工程協會提供的中企海外簽約項目數據的估算，2016年7月至2017年6月，中期海外項目簽約量同比上升130%。按照6個月-2年的滯后期，預計公司2、3季度多用途、重吊船運量運價將大幅增長。中企海外項目以基建為主，項目持續時間較長，對海運需求的影響平均持續2-4年，本次簽約爆發對重大件設備海運需求的影響是一個持續的過程，未來2-4年均會持續受益。 試水階段結束，一帶一路項目進入實操階段，配套項目跟進簽約數量有望進一步暴漲。根據我們最近對重大件物流上游的反饋，16年前中企海外項目以試水及談判推進為主，試水成功后大項目近期開始落地是近期簽約量以及簽約規模爆發的重要原因。另一方面，當前央企海外項目以基建，電力為主。這些項目完工后一旦一帶一路國家的比較優勢將會得到進一步發揮，后續配套項目有望繼續跟進。 BDI漲幅大超預期，多用途船和重吊船進一步受益。BDI節后反彈大超預期，預計2017年BDI年度均值在1200-1300之間，同比上漲約90%。多用途、重吊船出口運輸為重大件工程貨為主，同時搭配部分散雜貨為打底貨，回程會捎帶干散貨回國。中遠海特多用途，重吊船運輸的貨物，約6成為鋼材，鋼結構，小型設備等貨物。這些貨物對吊機能力要求較低，既可以用多用途、重吊船運輸，也可以用靈便型散貨船運輸。BDI上升靈便型散貨船運費上升會直接傳到到多用途船、重吊船上的租金上。另一方面，可組裝的重大件貨物也可以用散貨船運輸。對于一些可組裝的大型鋼結構及工程設備，既可以選擇在中國組裝好用重吊船運輸，也可以使用靈便型散貨船將零件運送至目的港后在目的地裝卸，二者的差異在于中國和目的地人力安裝成本的差異以及多用途船、重吊船與靈便型散貨船租金的差異。BDI上升靈便型散貨船運費上升會導致更多的設備選擇在中國組裝好后直接利用重吊船運輸，從而實現運費的傳導效應。 多用途船運力低速增長，供給彈性低，運價彈性大。受市場低迷影響，全球多用途船增速緩慢，當前在建多用途重吊船僅占現有運力的4%。2014、2015年運力甚至出現了負增長。預計2016、2017年運力增速為0.38%、0.52%。在重大件物流需求激增的背景下，多用途船、重吊船的運價有望大幅提升。 結論： 盈利預測與建議：我們認為公司受益于BDI超預期復蘇及一帶一路政策下中企海外項目激增帶動的重大件設備的海運需求，2017年起業績獎大幅反彈。預計公司17-19年EPS分別為0.13、0.35、0.39，對應P/E為58X、21X、19X,維持"強烈推薦"評級。 風險提示： 全球經濟增速低于預期，造船效率提升影響運力增速 |
