深高速(600548)戰略性入股深圳水規院 持續布局環保轉型 維持"推薦"評級
1. 公司公告：參與增資深圳水規院，持有15% 1）公司公告：擬以人民幣10.315元/注冊資本的價格認購深圳市水務規劃設計院有限公司的新增注冊資本人民幣600萬元，總投資金額人民幣6189萬元，占增資后注冊資本的15%。 增資項目完成后，注冊資本將由人民幣2000萬元增加至人民幣4000萬元。最終所投資的股權比例尚需各方談判協商，但最高不得高于30%，即實際投資金額不超過人民幣1.24億元。 此次增資，水規院將引進A、B、C三類戰略投資者最多各一家，并配套實施管理層和核心骨干持股。其中A、B、C三類認購的新增注冊資本分別為人民幣600、400和200萬元；管理層和核心骨干認購800萬元。深高速為A類戰投。 2）構成關聯交易，但未到必須提交股東大會審議標準 深圳市投資控股有限公司持有水規院100%股權，同時持有深圳國際超過40%股份（深圳國際間接持有深高速50.9%股份），因此，水規院為關聯方，本次投資構成關聯交易，但未達到須提交股東大會審議的標準。 3）深圳水規院為行業領先的水務綜合性勘察設計機構：創建于1985年，是中國最早開展水務一體化設計的綜合性勘測設計機構，擁有水利行業、市政給排水、工程勘察綜合、測繪等7項甲級資質，全國勘察設計500強和水利類勘察設計行業50強企業。 其業務包括：生態修復、生態濕地在內的水生態；河湖綜合整治、市政排水等在內的水環境；防洪排澇，泵站水閘在內的水安全；供水工程、水庫調蓄在內的水資源；假山瀑布，景觀小品在內的水景觀等。 2014-2015年水規院實現收入分別為2.9及2.8億元，凈利潤2056及2072千萬，2016年1-4月實現收入7333萬元，凈利潤268萬元。 4）價格較為合適。假設水規院常態盈利0.2億元，其增資后價值為4.13億元，相當于21倍PE，目前A股環保類公司平均PE為40倍。公司參與價格較為合適。 2.戰略性布局，環保轉型持續推進 1）公司戰略明確：在整固與提升收費公路主業的同時，將積極探索以水環境治理、固廢處理等為主要內容的大環保產業方向的投資機會。 2）戰略性投資水規院，實現多重收益 a）直接擴大公司環保業務，獲得合理的投資回報； b）依托水規院的技術能力及行業資源，為公司拓展水環境治理領域打下基礎，產生協同效應；c）參股后，公司有機會向水規院委派董事一名，為公司積累環保行業管理經驗、培養環保領域的人才提供機遇。 3）環保轉型持續推進 此前，2016年底公告擬以不超過3.2億元參與南門河綜合治理項目，標志公司環保領域業務拓展取得階段性進展。截至報告日，該項目已簽約。項目的落地體現公司對新涉足領域的穩健思路，也為后續項目持續落地奠定基礎。 參股水規院可視為環保轉型的持續推進。 3.深圳國資發力2017，公司或持續受益 深圳國資會議明確2017年為“城市質量提升年”和市屬國資國企“資源整合年”。 1）要求著力增強要素資源的市場化配置能力，打造相關行業領域的大型專業化平臺公司。 2）加大體制機制創新力度，完善企業的薪酬分配機制，鼓勵開展多元復合激勵方式。 我們認為深高速轉型環保作為第二主業或國資認可，未來在深圳國資國企資源整合以及提升城市質量背景下，有望承接更多環保項目，以成為該領域的專業化平臺公司。 同時，公司探索多元激勵方式，也或將進一步激發經營績效。 4.投資建議：雙主業推進，維持“推薦”評級 預計公司2017-19年EPS分別為0.61、0.67及0.76元，對應PE分別為14.4、13.0X及11.5X； 收費公路業務保持穩定，環保項目落地標志雙主業轉型推進，多元化業務貢獻未來業績增長，看好深圳國資改革的持續推進，以及公司未來仍會考慮推進建立長效激勵機制，維持“推薦”評級。 5.風險提示 宏觀經濟下滑、高速公路運營不及預期、大環保領域拓展不及預期。 |
