中信海直(000099)2016年年報點評:主業受低油價拖累 維修業務增長強勁
投資要點 事件 公司公布2016年年報：16年公司實現營業收入11.72億元，同比下滑9.11%；實現歸母凈利潤0.86億元，同比下滑49.28%；實現歸屬上市公司股東的扣非凈利潤0.34億元，同比下滑79.51%；合基本每股收益0.14元，同比下滑50%。公司2016年度擬不派發現金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本。 點評 海上石油業務受到國際油低位運行迷影響持續低迷，通航運輸收入大幅下滑。國內海上石油直升機飛行服務一直是公司的核心業務，目前為公司主要收入來源，公司在國內海上石油飛行服務仍保持市場份額的60%（按合同架月數統計），居業內第一位。國際原油價格持續低位運行，對公司主業海上石油飛行經營業績造成了很大的不利影響。港口引航業務增長增長較快，公司是國內港口引航飛行的唯一提供商，已在天津港、連云港、湛江港、青島港等港口開展業務報告期飛行2,823小時，同比增加39.1%；陸上通航方面，公司控股子公司海直通航傳統的航空護林、電力巡線、直升機代管等相關業務運營規模進一步發展，運營直升機數量較去年增加11架；同時公司是央視航拍、極地科考等業務唯一服務商，優勢進一步鞏固。從具體經營數據上看，2016全年公司(含海直通航)累計飛行32,446架次，比上年同期減少7.40%；累計飛行28,939小時31分，比上年同期減少10.14%；其中母公司飛行24,934小時5分，比上年同期減少10.30%。海直通航飛行4,005小時26分，比上年同期減少9.13%，航空護林業務穩中有升，共飛行1,402小時41分，同比增長33.4%。安全運行方面，海直通航飛行作業出現事故，其托管的中國海監一架H410型B7115號直升機在浙江舟山海域 執行飛行海上巡查飛行任務返航途中失事，事故原因仍在調查中。受飛行時間下滑影響，2016年公司通航運輸業務累計實現營業收入11.10億元，同比下滑10.55%。同時由于人工費用等的大幅上升，通航運輸業務營業成本同比增長9.92%至9.06億元，業務毛利率被進一步壓縮至18.35%，同比降低15.20% 維修能力持續突破，維修業務增長迅猛。公司維修業務由控股維修公司（公司出資比例51%）負責運營，公司公司是空客直升機公司售后服務中心，已具備空客直升機主力機型大修和全部槳葉修理資格。報告期在新增機型和維修能力上有新突破，維修公司獲得了中國民航EC120大修資質，開發了起落架和絞車的維修能力；截至2016年底已完成并交付的大修、改裝直升機共4架；完成維修飛機部附件171件,槳葉69片,動部件10件，液壓件7件，發動機8臺；檢測石油平臺飛機加油設備27次。16年維修業務實現收入0.78億元，同比增長16.85%，但是由于航材和低耗品消耗的大幅增加，維修業務營業成本同比同比增長22.66%至0.62億元，毛利率水平同比小幅下降3.74%至20.89%. 培訓業務穩步推進。公司培訓中心主要從事飛行員、機務工程師機型執照培訓，職能管理培訓等業務，在滿足公司內部培訓需求前提下逐步開展外部業務，向收費性培訓轉型；報告期公司與中國民航管理干部學院全力推進籌建培訓公司事項，目前雙方正在分別辦理審批程序。 營業外收入是公司業績的主要來源。16年公司營業外收入共計11.33億元，同比增長158.71%。1）公司收到的海南東方直升機場國有出讓土地使用權收回補償款、地上建筑物及相關資產補償款，實現非流動資產處置利得0.42億元，15年該項金額為8564元；2) 公司收到的政府企業年終考核獎、重點納稅企業管理團隊獎勵金等政府補助共計0.42億元，與15年大致持平；3）報告期公司收到海南東方直升機場經營性損失賠償0.18億元，受到安全獎勵基金0.10億元，15年并未產生這兩項營業外收入。 投資建議：短期公司業績增長壓力較大，看好通航開放及公司長期發展前景。公司未來發展將受益于通航政策開放，2016年5月國務院辦公廳印發《關于促進通用航空業發展的指導意見》，提出要充分發揮市場機制作用，加大改革創新力度，突出通用航空交通服務功能，大力培育通用航空市場，公司打通"運營+維修+培訓"產業鏈，將是通航政策的放開的重要受益者。中國通航政策進入拐點期，萬億產業盛宴即將開始。運營+維修+培訓打通產業鏈，中信海直將是未來中國通用航空領域的集大成者，強大的央企背景和先發優勢將支撐公司在5年內領先于行業高速增長。展望未來，陸上通航業務、維修業務、培訓業務將成為公司未來發展的"三架馬車"，預計2017-2018年eps分別為0.16、0.20元，對應PE分別為78、62倍，維持"增持"評級。 風險提示：國際油價持續低迷、通航政策不及預期等 |
