南方航空(600029)攜手美國航空將帶來長期收益；短期挑戰(zhàn)仍然存在
2017 年，南方航空的運(yùn)力增長速度，尤其是國際航線運(yùn)力增長速度將放緩，這將改善公司的財務(wù)表現(xiàn)，但相較其他采取擴(kuò)張策略的同業(yè)來說公司的競爭力會下降。受到低油價影響，2016 年凈利潤同比增長35%至50.44 億元人民幣；但由于油價和經(jīng)營費(fèi)用在未來會上升，預(yù)計2017 年公司凈利潤將同比下降34%。南方航空向美國航空(AAL US)的定向增發(fā)已完成，美國航空目前持有公司2.7%的股權(quán)。我們認(rèn)為南方航空將憑借與美國航空的合作而獲得長期收益，但短期的改變有限。維持持有評級（H 股和A 股）。 支撐評級的要點(diǎn) 2017 年可用座公里預(yù)計增長8.2%（2016 年為8.6%），其中國內(nèi)可用座公里將增長7.8%，國際可用座公里將增長9.1%。根據(jù)南方航空的經(jīng)營計劃，2017 年將新增56 架飛機(jī)（包括2 架寬體機(jī)和54 架窄體機(jī)）；到2017 年底，在運(yùn)營的客運(yùn)飛機(jī)將增加至744 架。 2017 年國內(nèi)業(yè)務(wù)收益水平和運(yùn)載率小幅改善。根據(jù)公司的業(yè)績指引和2017 年1-2 月的市場表現(xiàn)，我們認(rèn)為國內(nèi)業(yè)務(wù)收益水平將上升2-3%，但國際業(yè)務(wù)由于激烈的市場競爭還將繼續(xù)承壓。 對美國航空的定向增發(fā)已經(jīng)完成；公司將憑借與美國航空的合作而產(chǎn)生獲得長期收益，但短期的改變不會太大。公司的定向增發(fā)已經(jīng)完成，共增發(fā)2.706 億股，股價為5.74 港幣/股，相對3 月30 日的收盤價溢價9.3%。發(fā)行后，美國航空持股比例為2.7%（之前未持股）。我們相信中國南方航空將通過與美國航空的合作而長期獲益，包括航班共享以及市場推廣等。但是，南方航空和美國航空分屬不同的航空聯(lián)盟，因此航班共享僅限中國和美國的國內(nèi)航班；跨太平洋航線的合作將會受到不同的航空聯(lián)盟間的運(yùn)力限制。 估值 盡管 2017 年預(yù)測凈資產(chǎn)收益率有所下降，但考慮到公司與美國航空的合作將為公司帶來積極的發(fā)展前景，我們維持對公司H 股和A 股的持有評級，目標(biāo)價格分別為5.25 港幣和8.4 人民幣。H 股目標(biāo)價對應(yīng)1.05 倍2017年預(yù)測市凈率。 |
