深圳機場(000089)2016年年報點評:扣非后利潤大幅增長 機場收費改革彈性最大
事件 公司公布2016年年報：16年公司實現營業收入30.36億元，同比增長2.84%；實現利潤總額7.55億元，同比增長2.11％，歸屬于母公司所有者凈利潤5.62萬元，同比增長7.79%，歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤5.49億元，同比增長30.29%；合基本每股收益0.2743元，同比增長0.15%。 分紅方案：以公司2016年度權益分派股權登記日的總股本（除持有本公司非公開發行的2.51億股法人配售股份外）為基數，向全體股東按每10股分配現金股利0.95元（含稅）分配利潤。 點評 機場業務量穩定增長。2016年深圳機場旅客吞吐量突破4000萬人次大關，達4197.14萬人次，貨郵吞吐量112.57萬噸，航空器起降31.86萬架次，分別同比增長5.7%、11.0%、4.3%。收益機場業務量的增長，16年航空保障與地面服務業務實現收入23.88億元，同比增長6.33%，收入增幅與業務增幅基本一致。16年公司實現營業收入30.36億元，同比增長2.84%，增幅明顯低于業務量增長，主要是受到2015年下半年順豐全貨機航班貨站業務實施特許經營的影響。投資收益大幅增長貢獻公司業績。受益于公司合營及聯營企業經營情況大幅的改善，16年公司實現投資收益4735萬元，較15年的543萬元同比猛增772.40%。 成本端小幅增長。隨著業務量的增長，16年公司營業成本同比增長7.26至22.08億元。由于上年歸還5億元短期融資券及6億元公司債，同時可轉債集中轉股，16年銷售費用為-3398萬元，同比下滑213.12%。由于國際航線開拓后，促銷拓展費和其他費用大幅增長，銷售費用增長較快，同比增長485.54%至1717萬元。薪酬支出和租賃費的大幅增長導致管理費用同比增長45.51%至8443萬元。綜合看來，16年營業總成本同比增長5.49%，與業務規模增長基本同步。 2017年機場時刻容量提升概率較大。目前深圳機場雙跑道運行后，小時容量為48架次，無論從航站樓和跑道的角度看，機場容量仍有較大的提升空間。2016年全年，深圳機場航班正常放行率較高，僅6月低于民航局75%的標準線，2016年7月2017年1月連續7月放行率達標，2016年8月開展雙跑道向南獨立離場試驗后，正常放行率進一步提升至80%以上。根據民航局航班正常關機及機場容量評估的規定，2017年深圳機場小時容量提升至50架次及以上的概率較大。 17年還是機場收費提價的關鍵窗口期，國內航線收費改革有望落地。目前內航內線收費提價主要是遵循成本加成原則，虧損嚴重的地面服務收費有望率先提價。從目前中國機場虧損的情況來看，主要有三類虧損：1）大規模資本開支前期，短期收入無法覆蓋折舊和運營成本，這類主要是新建大型機場；2）規模效應前期，即機場旅客流量仍未達到盈虧平衡點，全國約150個年客流量在1000萬人次以下的小機場都是虧損的；3）普遍性虧損，其中虧損最嚴重的就是地面服務，因為地面服務成本端主要是人工成本，而從2007年到現在十年間成本端大幅增加，而且此類服務不具備規模效應，無法通過規模來攤薄成本。因而我們認為從未來改革方向還是優先通過普遍性提價解決第三類虧損問題。由于深圳機場國內航線比例最高，機場收費提價彈性最高。根據我們的測算，假設總體收費標準提升10%，2017年凈利潤彈性為17%。 投資策略：深圳機場的發展將長期收益與珠三角的區位優勢和深圳旺盛的本地需求。2013年底新航站樓的投產以及雙跑道獨立運營的不斷優化消除了機場增長的產能瓶頸，目前深圳遠距離雙跑道的小時容量僅48架次，長期提升空間較大。預計未來深圳機場的時刻放量將持續推進，機場航空主業將保持較快增長。同時，深圳機場國際旅客比例提升空間較大，隨著機場國際化戰略不斷推進，機場的國內國際業務結構將不斷改善；非航及貨運業務未來增長前景廣闊?？紤]機場收費改革，預計公司17-18年每股收分別為0.35、0.40元，分別PE對應為25、22倍，繼續維持"買入"評級。 風險提示：宏觀經濟不佳，發生突發性戰爭、疾病、災害或不可抗力等 |
