白云機(jī)場(chǎng)(600004)客運(yùn)量快速增長(zhǎng) 上半年業(yè)績(jī)樂觀
公司發(fā)布2017年3月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，一季度客運(yùn)量快速增長(zhǎng) 2017年一季度，白云機(jī)場(chǎng)起降架次和旅客吞吐量分別增長(zhǎng)8.4%和12.2%。我們對(duì)2017上半年盈利較為樂觀：盡管受高基數(shù)影響，二季度客運(yùn)增速預(yù)計(jì)將放緩，但考慮新航站樓的人工招聘大概率發(fā)生在下半年，機(jī)場(chǎng)調(diào)價(jià)影響從2季度開始，因此我們預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)同比增幅大概率好于下半年。在考慮機(jī)場(chǎng)收費(fèi)調(diào)整、免稅店新招商正負(fù)兩個(gè)因素后，我們上調(diào)2017-2018年凈利潤(rùn)4.1%和66.3%，調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至17.0~18.1元，對(duì)應(yīng)15x~16x2017E PE，維持"增持"評(píng)級(jí)。 一季度客運(yùn)增速較快, 貨運(yùn)增速小幅放緩 公司披露2017年3月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。2017年1-3月，公司起降架次同比增長(zhǎng)8.4%，旅客吞吐量同比增長(zhǎng)12.2%，貨郵吞吐量同比增長(zhǎng)6.5%。1）起降架次增速較快，主要源自去年同期的低基數(shù)。2016年4月，白云機(jī)場(chǎng)高峰小時(shí)數(shù)從65提升至71架次/小時(shí)（實(shí)際運(yùn)行為69架次/小時(shí)），實(shí)際增幅為6.2%。2）旅客吞吐量增速高于起降架次，主要因?yàn)榇哼\(yùn)客座率上升。據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年春運(yùn)期間，全國(guó)平均客座率提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至84.2%。3）貨運(yùn)增速略慢于客運(yùn)，主要因?yàn)?季度為貨運(yùn)淡季、客運(yùn)旺季。 預(yù)計(jì)2017 上半年業(yè)績(jī)較為樂觀 二季度客運(yùn)量增速預(yù)計(jì)將逐漸放緩，主要因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較高，2017年時(shí)刻放量增幅空間較小。公司2017年高峰小時(shí)數(shù)有望從69提升至局方批準(zhǔn)的71架次/小時(shí)，增幅空間僅為2.9%。但考慮到新航站樓預(yù)計(jì)于2018年初投入使用，新增折舊成本主要體現(xiàn)在2018年，新增人力成本于2017下半年開始體現(xiàn)。綜合一二季度，我們預(yù)計(jì)2017 上半年業(yè)績(jī)?nèi)暂^為樂觀。 可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，強(qiáng)贖觸發(fā)價(jià)16.33元，回售觸發(fā)價(jià)8.79元 白云機(jī)場(chǎng)于2016年發(fā)行35億元可轉(zhuǎn)債，目前已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股價(jià)格12.56元，公司贖回觸發(fā)價(jià)16.33元，投資者回售觸發(fā)價(jià)8.79元，當(dāng)前股價(jià)已接近公司贖回觸發(fā)價(jià)。據(jù)公司公告，截至2017年3月31日，97.70%的可轉(zhuǎn)債尚未轉(zhuǎn)股。假設(shè)剩余可轉(zhuǎn)債按12.56元全部轉(zhuǎn)股，將新增2.72億股，占現(xiàn)有股本的23.54%，股本的大幅增加將對(duì)估值指標(biāo)產(chǎn)生較大影響。 維持"增持"評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至17.0~18.1元 考慮機(jī)場(chǎng)收費(fèi)調(diào)整、免稅店新招商兩個(gè)因素正負(fù)相抵之后，我們小幅上調(diào)2017年歸屬母公司凈利潤(rùn)4.1%至13.00億，大幅上調(diào)2018年歸屬母公司凈利潤(rùn)66.3%至8.60億。目前公司估值為14.13x 2017E PE和1.56x 2017E PB，處于歷史較高位置。考慮短期免稅店對(duì)公司業(yè)績(jī)的大幅拉動(dòng)和市場(chǎng)較為樂觀的情緒，維持"增持"評(píng)級(jí)。基于新盈利預(yù)測(cè)，小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至人民幣17.0~18.1元，對(duì)應(yīng)15x~16x2017E PE。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力、高峰時(shí)刻增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。 |
