南方航空(600029)2016年年報點評:匯率貶值敏感性降低 關注國企混改后續發展
事件： 公司發布年報：2016年實現營業收入1147.92億元，同比增長2.95%；毛利率16.06%，同比下降近2pct；實現歸屬上市公司股東的凈利潤50.55億元，同比增長29.88%。其中，公司第四季度營業收入為281.4億元，較上年同期增7.66%；歸母凈利潤為-13.86億元，較上年同期的-8.05億元繼續擴大。 投資要點： 機場收費提高疊加油價上漲預期給業績帶來承壓公司2016年毛利率為16.06%，MoM-3.48%，YoY-1.96%，其中第四季度毛利率為5.32%，比去年同期下降3.32pct。公司2016年雖受油價下跌節約24.75億元，但由于機隊規模2016年增加35架，導致公司飛機起降費同比增加13.89%，高于往年近10%的平均水平；同時造成2016年飛機租賃支出同比增長19.09%，高于歷年12%的平均水平。同時，考慮原油價格在2016年第四季開始大幅反彈，預計2017年可能存在繼續反彈的態勢，航空公司成本端優勢消失。 國際航線量升價跌，牽手美航帶來新發展2016年南航國內航線收入較去年同期增加13.87億元、國際航線收入較去年同期增加22.25億元（YoY+8.6%）。可以看出，南航2016年國際航線為主要營收增量貢獻航線。同時，根據經營數據顯示，南航2016年國際航線旅客周轉量增速高達17.77%，但客公里收益由2015年的0.45元下降至0.4元，在此基礎上，國際航線客座率基本與2015年持平。此外，公司在2017年3月底公告引入美航作為戰略投資者，未來南航與美國航空將在多領域開展深入合作。我們認為，此次合作將加快南航國際化進程，是打造廣州、北京雙樞紐戰略布局的重要一步。根據南航集團對互聯網戰略合作者的引進規劃和參考東航牽手攜程的模式，我們認為公司未來有望繼續加大跨聯盟合作來提升公司的綜合競爭力。 匯兌損益大幅減少，帶動業績高速增長公司2016年財務費用為58.36億元，同比下降25.4%，其中第四季度財務費用僅為0.47億元，遠低于去年同期的54.39億元。主要是公司正積極調整債務結構，通過發行債券等形式減少美元負債占比和貸款的利息支出。截至2016年末，公司人民幣融資比例由30.69%提高至51.16%，直接融資（不含融資租賃）比例由29.5%提高至88.9%，長短期借款合計為52.64億元（同比減少83.74%），因此盡管2016年末人民幣匯率較去年同期貶值6.39%，但公司整體匯兌損失僅為32.66億元，較去年同期減少24.36億元（去年同期人民幣匯率貶值6.12%）。我們認為2017年人民幣匯率預計貶值幅度約在4%左右，給公司帶來的匯兌損失約為20億。因此未來幾年人民幣匯率貶值對公司財務費用的拖累將大幅降低。 盈利預測和投資評級：維持買入評級公司牽手美航積極布局國際航線，且對美元兌人民幣匯率敏感性降低，但考慮未來油價持續上漲預期依舊存在，基于審慎性考慮，在非公開發行未完成前，暫不考慮期對公司業績及股本的影響，我們預計公司2017-2019年EPS至0.54元、0.59元和0.55元，對應PE為15倍、14倍和15倍，由于公司具備國企混改預期，維持“買入”評級。 風險提示：1）國際原油價格觸底回升風險；2）人民幣匯率大幅貶值；3）經濟下行壓力增大影響航空需求；4）公司業績表現不如預期；5）國企混改進度不達預期。 |
