嶺南控股(000524)2016年年報點評:經營平穩 期待資源整合
經營穩健，剔除非經常項目業績保持平穩 16年業績基本符合預期，實現營業收入3.03億元（同比-0.99%）；歸屬于上市公司母公司凈利潤3061.49萬元（同比-21.96%），扣除非經常性損益凈利潤為2564.78萬元（同比-22.46%），剔除15年核銷應收款沖抵所得稅和16年重大資產重組費用影響，凈利潤同比基本持平。期間費用率為42.39%，較去年同期提高2.6pct，主因啟動重大資產重組導致管理費用率較去年同期提高3.52pct。 酒管業績受培育期項目拖累，東方賓館基本持平 1）嶺南酒店營業收入4771.31 萬元（同比+33.62%），凈利潤1040.92 萬元（同比-3.87%），利潤下降主要原因是自營酒店廬陵東方賓館項目開始運營，運營培育期費用較高。2）東方賓館營業收入為2.35億元（同比-4.40%），凈利潤為2904.55 萬元（同比-50.05%），剔除營改增、利潤分配差異等因素，凈利潤同比基本持平。3）東方汽車營業收入2504.31 萬元（同比-0.26%），實現凈利潤316.01 萬元（同比+3.50%）。4）綜合毛利率54.76%，較去年同期下降2.17pct。5）報告期啟動重組增加512.80萬元費用，導致期間費用率提高2.66pct。 大股東優質資產注入，廣之旅增長靚麗 收購大股東旗下廣州花園酒店、中國大酒店、流花賓館100%股份，收購廣之旅90.45%股權，非公開募集配套資金15億元，并實施第一期員工持股計劃，標的資產已過戶正辦理股份發行。標的資產尚未并表，廣之旅、花園酒店、中國大酒店2016年未經審計營收47.99億元、4.60億元、2.74億元，同比分別+4.54%、-1%、-9.58%；凈利潤分別為6061.96萬元（同比+17.51%）、4667.98萬元（同比+8.13%）、749.33萬元（同比-16.14%）。合并廣之旅、花園酒店、中國大酒店之后營業收入58.36億元（+3.30%），凈利潤1.46億元（同比+5.41%）（未經審計和審閱數據）。 構建"泛旅游圈"，產業鏈擴張和資源整合可期，維持"增持"評級 華南出境游龍頭廣之旅登陸資本市場，對標眾信旅游、凱撒旅游產業鏈一體化經歷外延可期；廣州國資委唯一旅游上市平臺，存整合預期。酒店業務表現平淡，下調盈利預測17/18/19年EPS分別為0.12/0.14/0.15，對應PE為125.40/112.31/100.85；交易后預計17/18/19年全面攤薄EPS分別為0.35/0.36/0.38，對應PE為44.17/42.94/40.68。考慮到公司估值同時低于酒店和旅行社可比公司，市場對于公司改革、整合的預期帶來交易性機會，給予47-51倍估值，對應增發后股價16.36-17.84元，維持"增持"。 風險提示：新項目推進不及市場預期；天氣等不可抗力風險。 |
