廣州港(601228)珠三角龍頭大港 內(nèi)貿(mào)為主差異競爭
華南地區(qū)內(nèi)貿(mào)大港，泊位與疏運網(wǎng)絡(luò)發(fā)達 廣州港位于珠江入海口，毗鄰港澳，2016 年全港貨物吞吐量位列全國第五、全球第六，貨物吞吐量占珠三角地區(qū)的47.07%，港區(qū)以內(nèi)貿(mào)貨物為主，2014-2016 年內(nèi)貿(mào)吞吐量占全港貨物比重均在75%以上。 廣州港上市公司成立于2010 年，實際控制人為廣州市國資委。從吞吐量結(jié)果上看，上市公司基本上承擔(dān)了港區(qū)絕大部分業(yè)務(wù)，其貨物吞吐量占全港的85.8%，集裝箱吞吐量占77.7%。公司主要運營68 個泊位，其中集裝箱專用泊位25 個、煤炭專用泊位4 個，油品及液體化工專用泊位5 個，其他散雜貨泊位34 個，此外，公司擁有發(fā)達的水公鐵空集疏運網(wǎng)絡(luò)及配套設(shè)施。 實控人為廣州市國資委，募集資金投向南沙三期建設(shè) 公司本次發(fā)行新股6.99 億股，占發(fā)行后總股本的11.28%，計劃募資16 億元，發(fā)行后總股本為61.9 億，前五大股東分別為廣州港集團、國投交通控股、廣州發(fā)展、中遠集團和上海中海碼頭，實控人廣州國資委。募集資金將主要用于廣州港南沙港區(qū)三期項目，該項目工程投資總額為74.74 億元，截至2016 年底，項目已完成投資比例約75%。 吞吐量增長穩(wěn)健，四類收入裝卸為主 2014-2016 年廣州港股份貨物吞吐量CAGR 為5.1%，其中占比較高的內(nèi)貿(mào)貨吞吐量CAGR 為5.9%，整體增長較為穩(wěn)健。廣州港股份收入主要來自四大板塊，分別是裝卸及相關(guān)業(yè)務(wù)、物流及港口輔助業(yè)務(wù)、貿(mào)易業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)板塊，裝卸及相關(guān)業(yè)務(wù)對收入和毛利潤貢獻最大，貢獻度分別為54.3%和84.4%。 宏觀增速放緩疊加競爭壓力，核心板塊業(yè)績略有下滑 公司裝卸業(yè)務(wù)板塊自2014 年開始連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，2016 年廣州港股份裝卸及相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入41.38 億元，同比降2.05%，毛利潤為16.32 億元，同比減4.43%。我們認為廣州港的收入增速主要來自貿(mào)易板塊確認額的增加，而毛利和凈利潤的下滑更多是因為宏觀經(jīng)濟增速放緩和華南珠三角區(qū)域的港口產(chǎn)能在過去幾年持續(xù)增加帶來的競爭壓力所致。 投資建議：公司IPO 項目一方面會增加集裝箱碼頭產(chǎn)能和業(yè)務(wù)量，但同時隨著南沙三期碼頭投用，仍有引發(fā)區(qū)域港口競爭進一步加劇的可能，我們判斷二級市場的“打新”熱情短期將提升公司的短期市值，但結(jié)合公司在珠三角核心區(qū)域帶來的增長潛力和當(dāng)前A 股兄弟企業(yè)的參考估值來看，廣州港股份的合理估值介于25-30 倍之間。 風(fēng)險提示：區(qū)域內(nèi)港口競爭加劇；宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑 |
