云鋁股份(000807)2016年年報點評:水電鋁一體化龍頭 有望受益供給側改革
事件描述 公司發布2016 年年報，2016 年公司實現營收155.43 億元，歸母凈利1.11 億元，實現基本每股收益0.05 元。 事件評論 【1】盈利大增得益于鋁錠價格上漲和原料、電力成本下降。2016 年鋁錠價格有所上漲，長江有色、廣東南儲鋁錠現貨均價分別同比2015 年上漲3.55%、4.14%。雖然漲幅有限，但成本端原料和用電成本下降明顯：2016 年氧化鋁均價同比大幅下降約12%，平均用電成本同比下降約10%。成本端的有力支撐，使得公司鋁錠毛利率達到15.95%，同比提高12.21 個百分點，為2004 年以來最好水平。此外鋁加工產品毛利率達到16.77%，亦達到2005 年年以來最好水平。受益于鋁錠銷售毛利的大幅提升，公司全年歸屬凈利同比大增315%。 【2】三項費用同比基本持平，行業比較中仍有下降空間。2016 年由于公司對使用壽命較長的電解槽進行修理等事項，導致管理費用同比增加36.86%。但同比看銷售費用下降4.56%仍屬出色，對比而言， 2016 年行業絕大多數企業銷售費用同比增加。另外因為2016 年募集資金37 億，導致公司財務費用大幅下降約2 億元，亦是業績直接助力。綜合而言，三項費用率11.82%同比基本持平，同行業對比處于中游， 仍有較大下降空間。 【3】水電率一體化龍頭，有望受益于供給側改革。公司正著力提升上游鋁土礦、氧化鋁資源保障能力，文山和老撾產能投產將增加氧化鋁自給率，降低全產業鏈運營成本。此外，積極發展鋁材加工、并進入鋁空氣電池領域，實現了公司綠色低碳水電鋁加工一體化產業鏈橫向拓展和縱向延伸。水電率產業鏈優勢將使公司在2017 年供給側改革過程中有望較大受益。 【4】投資建議：預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.16、0.18、0.21 元，對應P/E 為49.18X，42.90X，37.37X，增持評級。【5】風險：鋁價波動及下游需求收縮，供給側改革不及預期。 |
