中國鋁業(601600)行業巨艦 中國鋁業再出發
投資要點： 公司是鋁行業當之無愧的龍頭企業。公司是中國有色金屬行業的龍頭企業，綜合實力位居全球鋁行業前列。公司是中國鋁行業唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開采，氧化鋁、原鋁和鋁合金產品生產、銷售、技術研發，國際貿易，物流產業，火力發電、新能源發電于一體的大型生產經營企業。截止到2016 年底，公司控制的鋁土礦資源量已經超過9 億噸，自給率超過50%。公司氧化鋁產能為1596萬噸，是國內第一、全球第二大氧化鋁生產商，在滿足自身需求后尚有部分對外銷售，電解鋁產能為394 萬噸，是僅次于宏橋的全球第二大電解鋁生產商。 資源自給率高，打造公司核心競爭力。截止到2016 年底，公司控制的鋁土礦資源量已經超過9 億噸，年產量接近2000 萬噸，自給率已經超過50%；2016 年，公司共生產氧化鋁1203 萬噸,電解鋁295萬噸。按每噸電解鋁需1.95 噸氧化鋁來計算，公司氧化鋁的自給率超過了200%。公司目前電力來源是自備電和外購電，自備電比例約為40%，未來公司計劃進一步提高電解鋁用電自備率，全力爭取網購電實現全直購；提高自備電廠的負荷率和機組利用小時數，優化自備電廠消耗指標。 供給側改革將成為2017 年鋁價的最大驅動力。2017 年3 月出臺的“2+26”采暖季環保限產政策將減少晉冀魯豫四省30%的電解鋁、氧化鋁產能，分別是國內采暖季氧化鋁產能將減產531 萬噸、電解鋁產能將減少142 萬噸。同時，由于2017 年一季度新投產和復產速度迅猛，進一步的供給側改革政策有望近期出臺，整體電解鋁市場供需預期將發生重要變化，鋁價的中樞有望繼續抬升，利好行業內的龍頭公司。 首次覆蓋，“買入”評級。公司作為中國有色金屬的領軍企業，綜合實力位居全球鋁行業前列。隨著電解鋁價格扭轉之前頹勢，進入上漲周期，供給側改革政策有望使得鋁價“更上一層樓”。由于公司在鋁行業的中上游具有明顯的規模優勢，業績彈性非常之大。由此我們預計公司2017-2019 年的EPS 分別為0.28 元、0.33 元、0.37 元，對應目前股價的PE 分別是18 倍、15 倍、14 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示： 1）需求大幅下滑風險；2）宏觀經濟下滑風險；3）鋁價大幅下跌風險；4）供給側改革政策不及預期風險；5）電價下降空間的不確定性。 |
