云鋁股份(000807)2016年年報點評:電解鋁去產(chǎn)能受益標(biāo)的、業(yè)績穩(wěn)步回升
事件 4月11日，公司發(fā)布2016年年度報告，報告期間公司實現(xiàn)營業(yè)收入155.43億元，同比下降1.95%；歸屬母公司凈利潤1.11億元，同比增加276.03%；EPS為0.05元/股。15日，公司發(fā)布2017年第一季度報告，報告期間公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.30億元，同比增加57.47%；歸屬母公司凈利潤1.17億元，同比增加381.97%；EPS為0.04元/股。 點評 電解鋁價格上漲、氧化鋁價格及電費下降促業(yè)績大幅回暖。原因一：2016年長江A00電解鋁年均價上漲400元/噸，銷量123萬噸，毛利增加4.21億元；原因二：2016年，貴陽氧化鋁價格下跌91元/噸，需外購氧化鋁160萬噸，成本下降1.23億元；原因三：2016年，公司綜合用電成本約0.32元/千瓦時，同比下降約0.033分/千瓦時，噸鋁成本下降429元，產(chǎn)量125萬噸，成本下降4.57億元。三者合計帶動毛利增加10億元，最終導(dǎo)致業(yè)績大幅回暖。 氧化鋁業(yè)務(wù)：2017年文山二期60萬噸投產(chǎn)、未來將實現(xiàn)全部自給。公司擁有文山1.5億噸和中老鋁業(yè)1.4億噸鋁土礦資源。文山氧化鋁一期產(chǎn)能80萬噸/年氧化鋁，文山二期60萬噸/年已經(jīng)建成投料，預(yù)計年中達(dá)產(chǎn)，2016年實現(xiàn)氧化鋁產(chǎn)量82萬噸，預(yù)計2017年將實現(xiàn)130萬噸。公司另外仍在建老撾100萬噸/年氧化鋁項目，預(yù)計2019年年中投產(chǎn)，屆時公司氧化鋁將實現(xiàn)完全自給自足。2016年公司噸氧化鋁生產(chǎn)成本1,556元/噸，預(yù)計2017年成本仍將保持在該水平。 電解鋁業(yè)務(wù)：電力成本穩(wěn)定、全部為合規(guī)產(chǎn)能。公司擁有云南鋁業(yè)、云鋁潤鑫、云鋁涌鑫和云鋁澤鑫四家電解鋁公司，合計產(chǎn)能120萬噸/年，全部為合規(guī)產(chǎn)能。420kA和300kA大型電解槽占總產(chǎn)能的80%。噸鋁電耗穩(wěn)定在13,000kwh，2016年綜合電價0.32元kwh，電力成本4,160元/噸。成本假設(shè)：2017年電力成本不變；按照產(chǎn)量125萬噸計算，外購氧化鋁/碳素分別為133萬噸/31萬噸，雖然氧化鋁/碳素價格均會高于去年，但考慮到氧化鋁新投產(chǎn)50萬噸，則全年成本增加僅為2.02億元。假設(shè)全年電解鋁均價漲500元/噸，將增加收入5.34億元；假設(shè)今年產(chǎn)銷量持平，則銷售增加1.53萬噸，增加收入1.67億元。則公司全年毛利將增加4.99億元。 鋁加工業(yè)務(wù)：行業(yè)整體低迷、盈利仍不樂觀。公司擁有浩鑫鋁箔、云鋁瀝鑫和云鋁泓鑫三家鋁加工公司，合計產(chǎn)能55萬噸/年。因行業(yè)整體低迷，2016年合計虧損5,507萬元。我們認(rèn)為2017年該資產(chǎn)盈利狀況仍不樂觀，與去年持平。 碳素業(yè)務(wù)：公司子公司云鋁源鑫擁有55萬噸/年產(chǎn)能，在建產(chǎn)能60萬噸/年。2016年產(chǎn)量52萬噸，2017年預(yù)計與2016年持平。 盈利預(yù)測及估值：目標(biāo)價"9.5"、投資評級"增持" 假設(shè)：1、2017年電解鋁/氧化鋁/預(yù)焙陽極年均價分別為13,000元/噸/2,388元/噸/3,150元/噸；2、2017年電解鋁/氧化鋁/預(yù)焙陽極產(chǎn)量分別為125萬噸/130萬噸/52萬噸，產(chǎn)銷平衡；3、2017年外購氧化鋁/預(yù)焙陽極分別為111萬噸/23萬噸，我們預(yù)測2017年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入162.44億元，歸屬母公司股東凈利潤6.83億元，EPS為0.26元。給予公司2017年36倍的PE，對應(yīng)目標(biāo)價格為9.5元/股，投資評級"增持"。 風(fēng)險提示 鋁價供給側(cè)改革不及預(yù)期、氧化鋁產(chǎn)量不及預(yù)期、鋁加工板塊虧損超預(yù)期。 |
