中鐵工業(yè)(600528)定增注入集團(tuán)高端裝備板塊 軌交和一帶一路助業(yè)績(jī)爆發(fā)
資產(chǎn)置換解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，高端裝備制造業(yè)龍頭揚(yáng)帆起航。本次資產(chǎn)置換置出中鐵二局持有的二局有限100%股權(quán)，置入中鐵山橋集團(tuán)有限公司、中鐵寶 橋集團(tuán)有限公司、中鐵科工集團(tuán)有限公司、中鐵工程裝備集團(tuán)有限公司100% 股權(quán)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為以道岔、隧道掘進(jìn)設(shè)備、鋼結(jié)構(gòu)、工程機(jī)械等為主的研發(fā)、制造業(yè)務(wù)。通過(guò)此次資產(chǎn)置換，中鐵二局與控股股東中國(guó)中鐵徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。注入以盾構(gòu)機(jī)和道岔為主的裝備制造業(yè)資產(chǎn)后，公司成為國(guó)內(nèi)高端裝備制造龍頭。 四大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，業(yè)績(jī)迎爆發(fā)。原中鐵二局業(yè)績(jī)連續(xù)三年下滑，此次資產(chǎn)置換注入盈利能力顯著高于中鐵二局原主營(yíng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)。2014-2016H1，置入資產(chǎn)合并口徑凈利潤(rùn)為6.47/7.51/5.52 億元。2015 年度，置入資產(chǎn)歸母凈利潤(rùn)是原中鐵二局凈利潤(rùn)規(guī)模4.5 倍。2017-2019 年，四大資產(chǎn)合并口徑承諾業(yè)績(jī)分別為11.24/13.34/15.05 億元，CAGR 15.71%。本次注入的集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)工業(yè)裝備制造資產(chǎn)具有較高的技術(shù)水平、市場(chǎng)占有率和盈利能力。 盾構(gòu)機(jī)龍頭受益于十三五軌交基建及地下管廊投資。近5 年來(lái)盾構(gòu)機(jī)年產(chǎn)量CAGR 為17.89%。盾構(gòu)機(jī)屬于易耗品，壽命約6-10 公里。“十三五”期間，隨著我國(guó)軌交建設(shè)及地下管廊建設(shè)的大力推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司盾構(gòu)機(jī)相關(guān)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入增速將在25%~30%之間，2017 市場(chǎng)空間約為104 億元。中鐵裝備是國(guó)內(nèi)盾構(gòu)機(jī)龍頭，市占率約為35%，2017-2019 年承諾的業(yè)績(jī)分別為3.26/3.97/4.37 億元，CAGR 15.78%，注入后將受益軌交地下管廊基建。 道岔及相關(guān)配件整合后將迎來(lái)技術(shù)和銷(xiāo)售渠道上春天。“十三五”期間隨著我國(guó)鐵路、城市軌道交通的建設(shè)投入加大，軌道網(wǎng)絡(luò)的逐漸成型，道岔的使用密度和更換頻率會(huì)持續(xù)上升。我們認(rèn)為“十三五”期間，道岔及配套設(shè)備銷(xiāo)售將成為公司主要收入來(lái)源。經(jīng)測(cè)算，2017 年道岔市場(chǎng)空間約為85.8 億元，2017-2019 年CAGR 為15.76%。中鐵山橋和中鐵寶橋的注入奠定了公司道岔龍頭地位。2017-2019 年，中鐵山橋承諾的業(yè)績(jī)分別為3.99/4.96/5.83億元，CAGR 為 20.88%；中鐵寶橋承諾的業(yè)績(jī)?yōu)?.26/3.56/3.88 億元，CAGR 9.10%。二大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合后迎來(lái)政策和銷(xiāo)售渠道紅利。 集團(tuán)訂單大增受益，一帶一路助增長(zhǎng)。原中鐵山橋、中鐵寶橋、中鐵科工、中鐵裝備整合進(jìn)入上市公司后，依托母公司中國(guó)中鐵的訂單大量增長(zhǎng)，將迎來(lái)一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的時(shí)期。中國(guó)中鐵2016 年度新簽訂單總額12350 億元，同比增長(zhǎng)29.0%。其中，國(guó)內(nèi)和海外業(yè)務(wù)分別占比91.7%、8.3%，同比增長(zhǎng)27.5%、49.6%。公司是中國(guó)中鐵旗下唯一的重型高端裝備制造平臺(tái)。公司作為中國(guó)中鐵國(guó)內(nèi)、海外基建項(xiàng)目的設(shè)備供應(yīng)商之一，未來(lái)或大幅受益。此外，隨著一帶一路戰(zhàn)略的大力推進(jìn)，公司的道岔、盾構(gòu)設(shè)備等將突破馬來(lái)西亞和新加坡等國(guó)家市場(chǎng)，向一帶一路沿線拓展。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018 年?duì)I業(yè)收入分別為153.57/184.28/213.77 億元，YOY23%/20%/16%。凈利潤(rùn)分別為10.77/12.75/14.94 億元，YOY43%/18%/17%；對(duì)應(yīng)的EPS 分別為0.58/0.69/0.81（元/股），PE 分別為30/25/22 倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 鐵路、城市軌道交通、地下管廊、水利建設(shè)項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期；2. 海外項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。 |
