高盟新材:最差時候已經過去,戰略轉型布局可期
簡評 主要原材料價格高位,Q1業績大幅縮水。 報告期內,公司銷量、銷售收入較上年同期均有較大幅度增長,但由于本期較上年同期主要原材料價格漲幅較大,公司毛利率大幅下降,凈利潤較上年同期下降幅度較大。 公司主要產品為聚氨酯膠粘劑,其上游主要原材料為己二酸、二乙二醇、多異氰酸酯(常用MDI、TDI 等)等,其采購成本占總生產成本的比例較高。2017年一季度公司主要原材料價格仍然維持高位,一季度己二酸均價11602元/噸,較去年同期漲幅94.58%,二乙二醇均價6869元/噸,較去年同期漲幅43.23%,MDI 均價25344元/噸,較去年同期漲幅146.39%。 從目前來看,化工產品價格上漲勢頭已經有所放緩,公司主要原材料價格也已經開始高位回落。前期公司原材料庫存并不高,隨著原材料價格回落,公司業績將會在二、三季度逐漸改善,可以說公司業績最差的時候已經過去。另外一方面,公司銷量、銷售收入同期均有大幅增長,我們預計增速在20%左右,這也體現出公司作為行業龍頭,在行業最差時候市場占有率進一步提升,未來隨著原材料理性回落,盈利改善能力將進一步增強。 以軟包裝領域為主,持續研發投入保證產品高毛利。 公司為國內軟包裝復合聚氨酯膠粘劑龍頭企業,上市以來在保持主營產品毛利率不斷增長的情況下,積極向其他領域擴展,目前主要產品已經涵蓋軟包裝、交通運輸、建筑及節能、新能源等四大領域,業務范圍不斷擴張。公司去年與安姆科簽訂3億元合同目前仍有大部分金額有待履行,未來軟包裝領域業績仍將保持較快增長。聚氨酯彈性體方面,公司目前已經通過時代新材（600458）認證,未來隨著國內高鐵建設的投入,高鐵用膠粘劑產品將為公司貢獻更多的營業收入。 環保助力行業集中,利好龍頭企業。 公司作為行業龍頭,市場占有率7~8%。由于生產技術門檻較低,下游客戶分散,因此過去行業集中度較低,小企業為降低成本,通常不做環保處理,任由污染物排放。但2016年以來環保政策逐步收緊,迫使小企業面臨巨大淘汰壓力,利好行業龍頭企業。隨著環保政策越發嚴格,公司所出產的各類自主研發的環保型產品將更加獲得市場青睞,市場占有率有望進一步攀升。 定增并購華森塑膠過會,轉型發展邁出成功一步。 公司擬發行股份(總對價40%)及支付現金(總對價60%)的方式收購武漢華森塑膠,交易作價9.1億元,其中現金部分中總對價40%由公司向誠信控股(高盟新材（300200）實際控制人熊海濤控制的公司)、員工持股計劃、誠之盟、甘霓非公開發行股份募集。此次發行股份支付現金收購華森塑膠獲證監會有條件通過,這意味著公司轉型發展邁出成功一步。 此次收購標的公司進入汽車零配件市場,未來公司將整合雙方的產品、業務、客戶、渠道等資源,完善在交通運輸領域的產業布局戰略。近年來公司在交通運輸領域內持續推廣高鐵用膠粘劑產品以及汽車發動機用密封膠并取得一系列突破,結合對汽車大行業的長期看好,公司在汽車領域中尋找能夠與現有業務產生協同作用的優質標的華森塑膠,雙方經過資源整合后,后續有望協同發展繼續擴大公司業務空間。 維持“買入”評級。 我們認為:公司并購華森塑膠順利進入汽車零配件業務,預計未來,盈利水平將大幅提升,按照合并后的業績預估,目前市值處于較低水平。同時,環保政策持續發力,使企業環保型產品更具有吸引力。看好公司未來內生外延式發展動力,不考慮并表的情況下,我們預測維持公司2017-2018年EPS 分別為0.40元、0.45元,對應PE 分別為42倍、37倍。考慮并表的情況下,2016-2017年EPS 為0.63、0.75元,對應PE 僅為28、23倍。維持“買入”評級。 |
